报告要点
事件描述
健盛集团2019 年前三季度实现营收13.12 亿元，同增14.64%，归母净利润2.28 亿元，同增31.04%，扣非归母净利润2.05 亿元，同增39.92%；其中，Q3 单季度实现营收4.85 亿元，同增25.04%，归母净利润8370 万元，同增32.65%，扣非归母净利润8608 万元，同增51.61%。
事件评论
预计内衣业务高增延续，棉袜业务环比改善。内衣业务19 年上半年实现25.40%增长，当前内衣订单饱和，预计单三季度高增延续。全年来看，国内新增75 台编织机设备设备，越南无缝1800 万件内衣项目有望于年底逐步投产，产能扩张支撑公司内衣业务高增延续、对公司业绩产生较强拉动。棉袜业务19 年上半年同比微增，Q3 大客户订单恢复叠加发货因素，预计棉袜业务环比显著改善；越南原有产能逐步释放叠加新增产能预计于年底投产，全年有望稳健增长。
毛利率提升、费用率下降，综合税率下行进一步增厚盈利能力。2019 年三季度，公司毛利率为30.46%，同比提升0.55pct，预计主要受益于内衣业务毛利率及占营收比重双升；公司销售费用率/管理费用率（含研发费用） / 财务费用率分别为2.79%/9.07%/-1.13% ， 同比下降0.62pct/1.21pct/0.86pct，控费能力持续改善；同时，受益于棉袜越南销售占比提升等因素，公司综合税率为8.65%，较去年同期显著下降1.84pct，进一步增强公司盈利能力。毛利率提升、费用率下降叠加综合税率下行，19Q3 公司净利率为17.22%，同比提升0.95pct。
经营性现金流显著改善，存货风险管理较优。报告期内，公司实现经营性现金流净额3.03 亿元，同比提升0.78 亿元，主要系收入增长叠加原材料采购节奏放缓影响。公司期末库存为4.09 亿元，较期初下降0.18亿元，而去年同期则较期初增加0.77 亿元，公司存货风险管理较优。
订单转移背景下新增产能有望顺利消化，越南税收及原材料、劳动力等要素成本优势有望进一步增厚盈利表现。前期公司发布广覆盖员工持股及回购方案彰显长期增长信心。预计公司2019/2020 年实现归母净利2.7/3.3 亿元，同增30.2%/23.2%，对应PE 为14/11 倍。
风险提示： 1. 新进客户订单消化产能不及预期；
2. 产品结构调整未能适应下游品牌商需求的风险。