事件：公司公布19 年前三季度业绩报告，实现营收13.12 亿元（+14.64%），实现归母净利润2.28亿元（+31.04%），实现扣非净利润2.05亿元（+39.92%），业绩略超我们预期。
从19Q3 单季度来看，公司实现营收4.85 亿元（+25.04%），实现归母净利润0.84 亿元（+32.65%），实现扣非净利润0.86 亿元（+51.6%），19Q3 单季度扣非净利润和归母净利润之间的差异主要系：19Q3 公司由于交易性金融资产产生的亏损为880 万元（18 年同期为0）；以及其他营业外支出产生320 万元（+970%）等项目的变动较大所致；。
公司毛净利率持续提升，盈利能力提升显著。
毛利率：19 年前三季度公司实现销售毛利率29.37%（+1.11pct），毛利率略有上升我们认为主要系汇无缝内衣占比有所提升，跌价人民币贬值因素所致；其中19Q3 单季度毛利率为30.46%（+0.55pct）。
费用率：公司19 年前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为2.79%（-0.43pct）、9.47%（-0.38pct）、-0.23%（-0.61pct），其中财务费用率下降明显主要系公司汇兑收益增加所致；其中19Q3 单季度公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.79%（-0.62pct）、9.07%（-1.21pct）、-1.13%（-0.86pct）。
净利率：在毛利率有所上升，费用率下降的背景下，公司19 年前三季度净利率有所上升，为17.3%（+2.12），其中19Q3 单季度净利率为17.22%（+0.95pct）。
公司存货规模略有下降，账上现金充足。
存货：2019 年前三季度公司存货规模为4.09 亿元（-0.52%），变化不大，略有下降；相比年初下降4.2%。从存货周转率来看，公司19 年前三季度为2.22 次（+0.01 次），变化不大。
应收账款：2019 年前三季度，公司应收账款规模为2.8 亿元（+23.68%），有所提升，相比年初下降3.12%。从周转率来看，19 年前三季度为4.61 次（-0.12 次），略有下降。
经营性现金流净额：19 年前三季度公司经营性现金流净额为3.03 亿元（+34.4%），公司账上现金充足。
公司棉袜业务国内改造基本完成，越南产能有序释放，预计19/20 年公司棉花产量在3.4 亿、4.2 亿双，我们预计公司棉袜业务全年能够保持稳健增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放，产能持续提升；越南兴安1800 万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供动力。
考虑到公司19 年前三季度业绩略超预期，我们略上调公司盈利预测，预计2019-2020 年公司净利润为2.91/3.54/4.26 亿元，同比增长40.72%、21.68%、20.52%；预计19-21 年EPS 为0.7/0.85/1.02 元（原值为0.62/0.77/0.94 元）。
我们参考上游纺织制造行业部分公司（百隆东方、华孚时尚、申洲国际、新野纺织）2020 年的平均估值14.37 倍，给予公司2020 年15 倍PE，切换20 年估值后，目标价调整为12.75 元。
风险提示：汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险。