报告要点
事件描述
劲嘉股份发布三季报，公司在2019 年前三季度实现收入/归属净利润分别为28.84/6.73 亿元，同增21.35%/23.44%；就单三季度而言，公司收入/归属净利润分别为10.20/2.08 亿元，同增32.76%/24.76%。
事件评论
行业高景气叠加季节间收入确认影响，单三季度公司收入同增33%至10.2亿元。分品类看：1）传统烟标业务我们预计单Q3 收入增长提速：在国内经济承压叠加财政收支并不宽裕的背景下，烟草利税作为重要的财政收入，行业景气度能够维持较高水平，单三季度国内卷烟产量同增1.15%至6137.2亿支，同时，卷烟结构升级亦持续推进，劲嘉凭借强设计生产能力，加速新订单获取；2）彩盒业务我们预计单Q3 收入或延续快速增长趋势：其中，精品烟盒高增主要受益于快速增长的终端需求；3C 业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求提升。
各品类利润率维持稳定，单Q3 公司归属净利润同增24.76%至2.08 亿元。
单三季度，毛利率/净利率同比下降0.94pct/1pct 至42.59%/23.28%。其中，毛利率：单Q3 毛利率同比降低0.94pct 至42.59%，主因低毛利率的彩盒占比提升，根据中报数据，传统卷烟毛利率相比彩盒毛利率高11.04pct。就单品类毛利率看，我们预计，传统烟标毛利率或维持稳定，彩盒毛利率受益于产品规模增长而略有提升；费用率：单三季度劲嘉销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/8.51%/4.34%/-0.21%,同比变动0.02pct/1.86 pct /-2.14 pct/0.62pct；其中，管理和研发费用率出现较大波动，我们判断或受到季度间费用投放不均衡扰动，就全年看，或维持稳定；现金流：公司单三季度经营性现金流净额同增38.79%至2.60 亿元，主因当期回款大幅增加，从全年看，预计和净利润相匹配。
风险提示： 1. 传统烟草销售下滑；
2. 新型烟草政策发布不及预期。