19 年1-9 月收入增15%、净利增31 %，Q3 业绩增长提速
2019 年前三季度公司实现营收13.12 亿元、同增14.64%，归母净利2.28亿元、同增31.04%，扣非净利2.05 亿元、同增39.92%，EPS 为0.56 元。
净利增速高于收入主要由于毛利率增、期间费用率降，低于扣非净利主要由于委托投资收益减少等因素导致非经常性损益同比下降。
分季度来看，2018Q1-19Q3 公司收入同增72.97%、58.07%、28.87%、14.86%、17.95%、2.20%、25.04%，归母净利同增32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、12.34%、32.65%。2019Q3 公司优衣库等重点客户订单拓展、国内棉袜工厂搬迁结束带动收入增速环比提升，净利增速高于收入主要由于毛利率同增0.55PCT、销售费用率同降0.61PCT、管理费用率同降1.46PCT 等因素所致。
产能扩张推动棉袜收入增长，无缝内衣产品量价齐升
我们估计2019 年前三季度公司棉袜收入同比个位数增长，其中优衣库订单改为直销导致2019Q2 收入增速放缓、19Q3 收入增速较高。2019 年5 月底公司江山健盛产业园5 号工厂完工、开始贡献产能，2019 年越南海防三工厂产能扩张，清化年产9000 万双棉袜项目正在建设过程中，棉袜产量保持增长。公司持续优化客户结构，棉袜销量增长带动收入提升。
我们估计2019 年前三季度公司无缝内衣收入同增20%以上，俏尔婷婷研发、生产、服务等优势明显，加强重点客户粘性，带动产品销量增长，公司开发更多高单价无缝服装产品，结构优化带动平均价格提升，收入保持较快增长。
毛利率受汇率贬值等影响同比提升，费用率降
2019 年前三季度公司毛利率同增1.11PCT 至29.37%，主要由于19Q2-Q3 人民币汇率持续贬值，袜子产品加强成本控制、毛利率提升。分季度来看，18Q1-19Q3 毛利率分别为26.75%（-4.00PCT）、27.96%（-1.82PCT）、29.91%（+2.46PCT）、27.12%（+1.00PCT）、26.10%（-0.65PCT）、31.22%（+3.26PCT）、30.46（+0.55PCT），19 年4 月-9 月人民币兑美元汇率由6.69 持续贬值至7.18，贬值幅度为7.32%，毛利率同比保持增长。
2019 年前三季度公司期间费用率同降1.42PCT 至12.03%，其中销售费用率同降0.43PCT 至2.79%，主要由于公司办公费、报关检验费等费用减少，管理费用率（考虑研发费用）同降0.38PCT 至9.47%，主要由于公司控制职工薪酬、租赁费等费用，财务费用率同降0.61PCT 至-0.23%，主要由于公司汇兑损益等增加。
公司收入有望保持较快增速，维持“买入”评级
我们认为：
1）棉袜主业方面：2019Q3 公司国内产能搬迁影响消除、新客户贡献订单，收入恢复较快增长，预计2019Q4 收入保持较快增速。2020 年越南清化、兴安工厂棉袜产能开始投产，未来棉袜收入有望保持较快增长。
2）无缝内衣方面，2019 年俏尔婷婷开始拓展越南产能，越南兴安新增1800 万件无缝内衣工厂，2019H1 已完成土建，目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训，预计年底可以投产，新增越南产能有望强化公司客户粘性，推动收入稳定增长。
3）盈利能力方面，19 年4-9 月人民币汇率持续贬值，此后基本保持稳定，公司加强成本掌控能力，强化盈利水平，未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现，有望带动盈利能力进一步提升。
我们维持2019-21 年EPS预测为0.63/0.79/1.00 元，目前股价对应2019年14 倍PE，公司作为棉袜行业龙头较早进行全球化产能布局，并加快自动化生产改造，提升产品设计、研发水平，强化客户粘性和盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。