本报告导读：
三年国企改革完美收官，公司不仅在业绩上取得骄人成绩，行业排名跃升前五，同时推进公司治理改善，推动公司人事改革，焕发企业厚礼，2020 年继续稳中求进。
投资要点：
投资建议：维持2019-21EPS 预测2.23、2.83、3.41 元，我们认为国改红利有望持续释放，高端青花系列有望再取得新突破，坚定市场信心，长江以南市场拓张客气，2020 年仍将快速增长，参考可比公司给予2020 年倍37 PE，上调目标价至104 元（前次97 元），增持。
国改圆满收官，建设长期机制。三年改革成果：1）公司获得经营自主权，改变内部思想观念，推动绩效改善，提前一年即2018 年就完成绩效考核指标。2）持续现代企业制度建立，奠定长期发展基石。
推动酒类资产上市引入战略投资，基本消除关联交易，持续改善公司治理。员工持股落地，推动人事改革，实现人事市场化聘任与激励。
改革不止步，复兴在路上。1）中长期持续改革：集团计划在2021年围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个200 亿、两个翻番，将持续改革为实现公司全面复兴总目标添砖加瓦。2）巩固存量，寻求增量。2020 年公司将在立足于三年改革的成果基础，做好“一控三提”，即控量、提质、提价、提效。区域上2020 年将继续巩固存量市场，稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场，加大长江以南市场的开拓力度。产品上2020 年将适当控制低端产品玻汾销量，强化青花系列，公司计划将在2020 年实现青花20 年、青花30 年销售额双十亿增长，预计价格贡献较大，奠定2020 年双位数以上增长。
核心风险：高端酒价格下行，消费环境下行