2019Q3营收净利润高速增长
2019 前三季度公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润13.12/2.28/2.05 亿元，同比增长14.64%/31.04%/39.92%。2019Q3 单季营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.85/0.84/0.86 亿元， 同比增长25.04%/32.65%/51.61%。前三季度净利润同比增速高于营收增速主要由于产品结构改善，无缝内衣占比提高使得毛利率有所提高，公司运营效率提升，期间费用率较去年同期下降1.42 个pct，同时海外产能占比提升使得所得税率下降1.31 个pct 至9.87%。
俏尔婷婷业绩持续高增长，无缝内衣越南产能建设稳步推进
2019H1 无缝内衣收入同比增长27%，Q3 增速估测在20%以上，预计全年可实现扣除非经常性损益后净利润9500 万元的业绩承诺，越南兴安工厂预计将于2020 年开始逐步释放产能。
棉袜业务受益客户订单显著增长，杭州生产基地搬迁完成
2019H1 棉袜业务收入与上年同期基本持平，由于大客户订单特别是来自优衣库订单的稳定增长，估测Q3 棉袜收入增速超过20%。同时杭州生产基地设备搬迁基本结束，产能回归正常水平。根据公司公告产能规划，我们预计未来国内棉袜年产能在1.5 亿双左右，2019-2020 越南产能分别达到1.6 亿双/2.1 亿双。公司越南棉袜及无缝内衣产能正逐步扩张，可以满足美国客户需求，因此公司受中美贸易摩擦的影响较小。
19-21 年业绩分别为0.64 元/股、0.74 元/股、0.85 元/股
棉袜和无缝内衣均处于产能扩张期，未来产能逐步释放带来业绩增长。预计19/20 净利润分别+28.6%/+15.3%，目前股价对应PE14.0 倍，PEG<1。给予公司19 年PE18 倍，对应合理价值11.52 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
市场需求不佳风险，汇率剧烈变化风险，海外产能建设不及预期风险。