事件描述
金风发布三季报，2019Q3 实现收入90.02 亿元，同比增长32.65%；实现归属母公司净利润4.06 亿元，同比下降54.3%。
事件评论
单季度纯经营业绩同环比增长，风机业务盈利拐点确认。3 季度公司实现归母净利润4.06 亿元，同比下降54.30%，环比下降57.49%。但是2018Q3、2019Q2 具有较大金额的投资收益，剔除投资收益，3 季度经营性业绩同比增长3.2%，环比增长183.4%，整体改善明显。同时，3 季度为风场发电淡季，公司发电小时443 小时，环比Q2 的665 小时下降明显，因此预计Q3风机业务基本实现盈亏平衡，底部拐点得到确认。
传统淡季发电量环比下降，单季度发电业务利润下降。受来风影响，历年3季度国内风电发电相对较弱，今年淡季效应同样明显。公司三季度发电量15.86 亿kWh，参考上半年电价水平，预计贡献发电业务收入约8-8.5 亿元。
由于风电场运行成本相对固定，考虑转让部分风电场后在手并网规模下降，简单估算公司3 季度风电场毛利率约60%左右，对应净利润2-2.5 亿元。
预计风机毛利率环比改善，单位成本和费用下降明显。受益风电行业复苏，公司风机出货增长明显，1-9 月实现外销5.24GW，接近去年全年水平，其中3 季度外销2.05GW，环比略有下降主要受区域季节性因素影响。收入方面，预计3 季度风机业务实现收入约60-65 亿元，风机均价约3110-3120元/kW 左右（不含税），存量低价订单得到快速去化。盈利能力方面，预计3 季度风机毛利率13%左右，较上半年的11.31%有明显提升，由于尚处于低价订单集中交付期，因此判断盈利能力提升主要来自于成本降低。Q3 销售费用也得到了良好控制，估计质保金冲回、运费优化等因素贡献较大。
风机订单创新高且大型化加速，风电场开发转让业务常态化。截至2019Q3，公司待执行订单15.59GW，已中标未签约订单7.19GW，均创历史新高。
结构来看，2.5S 及3S 机组提升较快，6S、8S 机组逐步放量，大型化趋势明显。此外公司逐步实现开发转让业务常态化，贡献稳定利润增量。我们认为，风电行业高景气持续，公司成本控制措施逐见成效，制造主业触底回升，后期订单储备充足，盈利弹性有望加速释放，预计2019、2020 年EPS 分别为0.78、1.11 元，对应PE 为16、11 倍，维持买入评级，继续重点推荐。
风险提示： 1. 行业装机不达预期；
2. 行业竞争加速，风机价格超预期下跌。