【投资要点】
业绩增长稳定，基本符合预期。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收19.43 亿，同比+5.03%；归母净利润3.66 亿，同比+19.64%；扣非归母净利润3.55 亿，同比+17.53%；每股收益为0.40 元。Q3 单季实现营收6.50 亿，同比+13.62%，环比+2.92%；归母净利润1.36亿，同比+19.66%，环比+4.93%，业绩持续稳定增长。前三季度综合毛利率42.45%，同比+3.84pct，我们认为主要系产品结构调整，高毛利产品占比提升。期间费用率为19.66%，同比+1.88pct，其中汇兑收益同比减少，使得财务费用率提升3.45pct 至-0.91%；研发费用投入增加，研发费用率提升0.86pct 至7.49%。Q3 单季毛/净利率分别为43.08%/22.28%，同比分别+0.98pct/+2.00pct，盈利能力持续改善。
前三季度经营活动净现金流同比+69.42%，应收账款同比-39.35%，回款大幅增加，现金流持续改善。
沸石业务进入快速放量期。国六标准实施撬动车用沸石需求巨大增量，预计2021 年全球车用沸石需求将超过25000 吨（目前约10000吨）。公司沸石二期项目2500 吨产能已于近期投产，目前产能达到5850吨/年，预计19 年贡献增量1000 吨左右。7000 吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020 年逐步投产，3000 吨其他领域用沸石预计将在2021 年投产。公司深度绑定庄信万丰（柴油机尾气处理催化市占率超过50%），配合庄信万丰在波兰（2019 年中期投产）及张家港工厂（预计2020 年投产）的扩产进度，产能稳步投产后，公司市占率预计进一步提升。
OLED 材料单体占比持续提升，扩产打开成长空间。随着OLED 面板在小尺寸领域对LCD 面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升，带动OLED 材料需求快速增长。19 年九目化学单体生产比例明显提升带动OLED 材料业务毛利率和净利率大幅提高。中间体及单体扩产项目预计将于2021 年陆续投产，届时产能将翻倍增长，产能瓶颈有望克服。同时目前三月光电成品材料正在下游放量测试，若认证通过后，将对业绩有明显拉动。
【投资建议】
考虑到沸石材料投产进度略低于我们预期，我们下调了19-21 年收入预期，但公司高毛利率产品收入占比持续提升，盈利能力持续提升，小幅下调归母净利润预期。预计公司19/20/21 年营业收入分别为28.18/33.33/39.00亿元, 归母净利润分别为5.21/6.06/6.96 亿元,EPS 分别为0.57/0.67/0.77 元,对应PE 为22/18/16 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新项目投产进度不及预期；
产品下游需求增长不及预期；
汇率大幅波动；
原材料价格大幅波动。