事件
公司于10 月25 日晚发布2019 三季报，Q3 单季公司实现营收6.50亿元，同比增长13.6%，环比增长2.9%；实现归母净利1.36 亿元，同比增长19.7%，环比增长4.9%；实现扣非后归母净利1.33 亿元，同比增长17.8%，环比增长5.1%。
简评
业务规模扩大业绩同比稳健增长，成长属性愈发凸显
公司业绩同比稳健增长，主要由于营收规模的扩大：①营收规模扩大的情况下，毛利率基本稳定，使毛利润同比增长16%，绝对增幅3916 万元；②期间费用、税金及附加合计增加556 万元；③所得税增加553 万元；④少数股东损益增加648 万元。上述4项合计对归母净利同比增幅贡献2159 万元，与归母净利实际增幅2229 万元基本吻合。
环比来看：①公司营收虽环比微幅增长，但毛利率环比下滑2 个百分点至43%，使毛利润同比下滑2%，绝对降幅484 万元；②期间费用、税金及附加合计减少3517 万元；③所得税环比增加1872 万元；④少数股东损益增加472 万元。上述4 项合计对归母净利增幅环比贡献为689 万元，与实际增幅637 万元基本匹配。
报告期末公司在建工程余额7.19 亿元，与一季报末相比增加24%，在建工程/固定资产比值达到51%，成长属性愈发凸显。
沸石产能增量近万吨，未来有望再造一个万润
公司当前已投产的沸石总产能3350 吨，另有2500 吨2019 年下半年投产。此外公司可转债项目加码7000 吨产能，沸石产能增量规划达到9500 万吨，而且此次7000 吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目，属于“各级政府要加快各类项目审批进度，尽快进行项目开工”的目录名册中。
我们根据最新企业沟通数据进行校正，以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg 计，全球2017 年沸石需求量约1.2 万吨，至2021 年将增长至2.7 万吨；而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100 吨的纯增量。公司7000 吨新增产能中4000 吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂，2019 年投产的2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。
公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合，受益确定性强。
公司的建设工期普遍不超过1 年，规划产能有望衔接市场需求的爆发增长，根据我们预计，项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长（我们若以单吨净利5 万元计算，未来新增利润将达到4.75亿）。
自主知识产权OLED 成品材料进入放量验证阶段
公司是国内OLED 有机材料龙头，OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司，已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED 单体，目前已经具备生产OLED 终端材料的能力，正在尝试突破专利问题，未来将推出OLED 终端材料产品。公司OLED 材料研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证，但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司OLED 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率，并且逐步提升这一业务板块的利润率。
预计公司2019、2020 年归母净利分别为5.2、6.2 亿元，对应PE 22、18X，维持增持评级。