事件：公司发布三季报，19 年前三季度实现营业收入19.43 亿元，同比增长5.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.66 亿元，同比增长19.64%，折合EPS 0.40 元/股；实现扣非后净利润3.55 亿元，同比增长17.53%；加权平均ROE 为8.03%，同比增加0.66 个百分点。其中Q3 单季度公司实现营业收入6.50 亿元，同比增加13.62%，环比增长2.92%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元，同比增加19.66%，环比增长4.93%。经营性活动产生的现金流净额5.70 亿元，增长69.42%，现金流情况大幅改善。前三季度公司实现毛利率42.45%，同比增加3.84 个百分点，净利率19.84%，同比提升3.15 个百分点。公司业绩符合预期。
沸石业务持续增长，未来三年受益于国六实施，增长将加速：作为全球沸石业务的龙头，公司在产品研发、质量、产能、产量等各方面都有显著优势，报告期内环保材料业务继续放量，带动公司整体营收及净利润增长。三季度末公司在建工程7.19 亿元，同比增长118.81%，主要来自沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入。同时年中公司沸石系列二期2500 吨产能已经投产，公司沸石最新的产能已经达到5850 吨。同时公司未来以自有资金新增7000 吨沸石产能，其中4000 吨ZB 系列将于2020 年投产（下游目标需求为国内柴油车），3000 吨MA 系列预计将于2021 年底前投产（下游目标需求为国内的固定源，如电厂、石化厂等）。按照最新的实施计划，2020年7 月开始部分柴油车将开始强制执行国六标准，2021 年7 月将全面实施国六，届时对应国内新增沸石需求约8000 吨，全球需求将从目前的1.2 万吨增加至2 万吨。公司作为庄信万丰的一供且占比较大，未来将充分受益于国六标准实施下带来的沸石需求增加，从而带来业绩的加速增长。
九目快速成长成为全球OLED 升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED 升华后材料。
投资建议：万润深耕有机小分子合成技术超过20 年，产品应用覆盖单晶、OLED、环保沸石和医药，过去8 年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长。我们认为2019-2022 公司沸石业务受益于国六实施将持续加速带动公司业绩增长，同时OLED 业务空间大增长快，是公司产品管道中在未来3-5 年接棒增长的大体量业务。医药业务依靠公司强大的化合物合成能力也将持续快速增长，液晶单晶业务竞争力强且受益于海华客户外采率的提升将保持平稳。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.24/6.85/8.64 亿元，同比分别增长18.0%/30.6%/26.2%，折合EPS 分别为0.58/0.75/0.95 元，对应三年PE 分别为21.5/16.4/13.0，维持买入投资评级。
风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。