【投资要点】
上海家化发2019 年三季报。报告期内，公司实现营业收入57.35 亿元，同比增长 5.81 %；实现归属于上市公司股东的净利润 5.40 亿元，同比增长19.09 %，扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长2.00%。单三季度实现营收18.13 亿元，同增3.28%，归母净利润0.96 亿元，同比下降29.55%。
佰草集积极调整，六神保持微增。报告期佰草集主推升级后的太极系列，成果较好，同比基本持平，预计全年实现正向拐点。六神增速有所放缓，主要是今年气温影响产品销量，新品沐浴露面临较强竞争，以及电商促销对线下渠道有所冲击所致。其他品牌如启初、家安、玉泽、片仔癀等都实现了较快的成长速度。分大类来看，单三季度美容护肤类、个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长。
单三季度毛利率同比上升，三费控制较好。前三季度公司毛利率相较于上年同期下降1.16pct，而单三季度毛利率同比有所提升，主要是由于高毛利美妆产品的占比增加。1-9 月份公司销售费用率同比升高0.28pct，主要是由于新品推广加强线上线下营销活动。管理费用率和财务费用率同比下降，总体来看公司期间费用率同比下降0.44pct，费控良好，净利率9.42%，比去年同期上升1.05pct。
【投资建议】
公司主品牌佰草集未来将继续高端化路线，通过持续推出新品和后续营销投入有望焕发新的活力，细分市场品牌玉泽、家安、启初等也将继续高速成长，预计上海家化2019/2020/2021 年营业收入分别为79.14/87.92/97.14 亿元，归母净利润分别为6.18/7.22/8.35 亿元，EPS 分别为0.92/1.08/1.24 元，对应PE 分别为38/33/28 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
国内日化行业竞争加剧
宏观经济及消费者需求不及预期。