启明星辰近期发布了2019 年三季报，报告期内实现营业收入15.83亿元，同比增长21.57%，剔除安方高科后同比增长达26.23%；归母净利润9710 万元，同比减少17.93%，主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生8000 多万投资收益；扣非后净利润7765 万元，同比增长239.18%，每股收益为0.11 元。
营收加速增长，全年业绩可期。公司Q1 营收3.47 亿元，同比增长18.64%，Q2 营收5.35 亿元，同比增长19.46%，Q3 营收7.01 亿元，同比增长24.77%，营收逐季增速明显加快，公司全年业绩有望保持高速增长。报告期末公司预收账款2.32 亿元，同比下滑14.71%；期末应收账款16.29 亿元，同比增长34.74%；期末公司存货2.70 亿元，同比增长36.36%，公司为四季度备货充足。报告期经营性净现金流为-1.08 亿元，去年同期为-2.30 亿元，经营性净现金流有所改善。
毛利率基本持平，费用管控有效。报告期内公司毛利率63.33%，比去年同期减少0.02pct。公司期间费用率63.57%，比去年同期减少4.4pct；销售费用率27.63%，比去年同期减少1.78pct；管理费用率7.24pct，比去年同期减少2.60pct；研发费用率27.74%，比去年同期减少2.60pct；财务费用率0.96%，比去年同期增加1.25pct，主要系报告期新增发行可转债确认的财务费用。
行业地位继续领先。根据9 月份CCID 的最新数据，2018 年中国网络信息安全市场规模达到495.2 亿元，公司以5.1%的市场份额排名第一。
分产品看，2018 年IDS/IPS 市场规模达到31.4 亿元，公司市场份额16.6%，连续17 年市场排名第一；2018 年UTM 市场份额27.1 亿元，公司市场份额21.4%，产品连续12 年市场排名第一；2018 年SOC 市场份额18.3 亿元，公司市场份额23.5%，产品连续11 年市场排名第一；2018 奶奶数据安全产品市场规模18.3 亿元，公司市场份额9.9%，连续4 年市场排名第一。此外，IDPS 继连续两次入围Gartner IDPS魔力象限之后，入选Gartner IDPS 市场指南；公司天清汉马下一代防火墙成功入围2019Gartner 魔力象限报告。2019 年公司有望继续保持行业龙头地位。
【投资建议】
预计公司19/20/21 年营业收入分别为30.01/36.28/44.13 亿元，归母净利润分别为6.82/8.27/10.22 亿元，EPS 分别为0.76/0.92/1.14 元，对应市盈率分别为44/36/29 倍。维持增持评级。
【风险提示】
并购带来的商誉减值风险；
行业竞争加剧风险；
公司三大战略不及预期风险。