网点稳步扩张，业绩增速符合预期。2019Q1-Q3公司实现营业收入112.65亿，同比增长17.89%，实现归母净利润3.51亿，同比增长16.7%；Q3单季实现营业收入40.00亿元，同比增长20.14%，环比提速，实现归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，收入与业绩符合预期。公司网点稳步扩张，截至2019年9月底，公司门店总数763家，第3季度新开店13家，其中大卖场8家，综合超市5家，公司新开门店依然主要集中在胶东地区，发挥供应链协同效应，充分享受区域密集红利。
大卖场为收入增长主力，毛利率下滑主要受工业及其他业务影响。收入端，分业态来看，大卖场收入增速最快，Q1-Q3同比增长21.75%，我们认为大卖场业务增长主要来自：1）河北家家悦2019年1月并表带来一定的收入增量；2）大卖场同店收入继续保持稳健增长；3）新店扩张保持较高水平。业绩端，公司Q3综合毛利率21.47%，同比下降0.35pct，主要受工业及其他业务毛利率水平波动影响，公司主业毛利率同比提升0.3pct。三费方面，公司销售费用率、管理费用率持续下降。
财务健康，运营效率不断增强。公司经营效率不断加强，存货周转率稳步提升。收现比有所下降，但仍然大于1，Q1-Q3公司经营性现金流净额7.46亿，全年资本开支约为7.6亿元，公司的经营现金流足以满足公司的扩张需求。公司资产负债率64.12%，资本结构健康。
投资建议：我们预计19-21 年营收为148.69/167.84/189.15亿元，对应增速分别为16.8%/12.9%/12.7%，调整归母净利润预测至 5.02/5.94/6.92亿元， 对应增速分别为16.9%/18.2%/16.5% ， 对应 EPS 分别为0.83/0.98/1.14元，维持“买入”评级。
风险提示：扩张速度不及预期，潜在进入者等。