2019 年前三季度，公司营收112.65 亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.51 亿元（yoy+16.70%）。2019 年Q3 公司实现营收40.00 亿元（yoy+20.14%），归母净利润1.25 亿元（yoy+16.42%）。
核心观点
增长持续加速，同店增长与门店扩张双轮助推。2019 年前三季度，公司收入较去年同期增长17.89%，增速提升3.94 个pct，连续三年增长加速，归母净利润较去年同期增长16.70%。单季度看，Q3 收入较去年同期增长20.14%，增速提升2.01 个pct，归母净利润较去年同期增长16.42%。环比来看，Q3 收入增长由Q2 的-9.05%提升至15.59%，归母净利润增长由Q2的-39.47%提升至46.52%，改善情况明显，与往年趋势一致。7-9 月食品类CPI 同比增速分别为9.1%、10.0%和11.2%，利好超市企业同店提升。同时，公司Q3 分别在胶东和其他地区新开门店7 家和6 家，报告期末门店数量达到763 家。同店增长和门店扩张双轮助推公司增长加速。
盈利能力稳定性强，费用率控制水平优秀。前三季度公司毛利率、净利率、费用率分别为21.52%、3.12%和78.45%，较去年同期减少0.08、0.03 和0.11 个pct，其中销售、管理、财务费用率分别为15.23%、2.04%和-0.09%，较去年同期减少0.33、0.15 和-0.36 个pct。整体盈利水平稳定性强，小幅下滑原因是托管华润亏损门店以及新门店培育期盈利水平较低。销售和管理费用率控制水平优秀，整体费率降低不明显是由于财务费用率的波动导致。
受让山东华润股权，区域竞争实力再度增强。今年3 月公司托管山东华润下属七家门店，其中济南2 家、青岛3 家、淄博1 家、烟台1 家。9 月公司正式确定以3120 万元受让山东华润100%股权。本次收购有利于与公司现有业务协同发展，整合区域内资源优势，增强公司的市场竞争能力。
财务预测与投资建议
预计公司19-21 年净利润为5.07、5.89 和6.66 亿元，EPS 为0.83、0.97、1.10 元，FCFF 绝对估值给予目标价28.7 元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。