事件：公司公告2019年1-9月份实现收入及归母净利润24.09和3.25亿元，同比增长19.60%和9.12%，其中Q3收入及归母净利润为14.57和2.61亿元，同比增长19%和9%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长11%。
旺季月饼收入增长稳健，渠道扩张带动省外市场高增长：公司单Q3季度收入及归母净利润增速分别为19%和9%，Q3为公司主打产品月饼销售旺季，三季度月饼销售增长平稳，同比增长15%；而速冻产品及其他产品受益于渠道的拓展，增长较快，同比增长51%和46%，主要系公司推出新品，加大促销力度，各渠道销售增幅明显。按地区划分，省内增长相对平稳，增速为12%，省外延续高增长，增速达44%，主要系公司加大省外市场拓展力度。公司截止到三季度末经销商数量达656个，较18年底净增加143个，增幅达28%。
毛利率下滑、管理费用率上升致利润增长缓慢：公司Q3归母净利润增长9%，低于收入端增长，主要系：一方面，公司产品毛利率下滑近1pct（58.6%），低毛利率的速冻产品增长快于月饼产品，结构性导致毛利率下滑，此外原材料成本的持续上升或亦对毛利率形成负面影响；另一方面，公司Q3三费率为33.4%，同比基本持平，其中管理费用率提升近1pct，主要系人工成本及股权激励费用增加所致；此外，公司Q3研发费用大幅增长49%，主要系公司加大了研发项目投入。综上，公司Q3净利率水平为17.9%，同比下滑1.7pct。
后续关注产能投放及外延整合进展：公司继续推进湘潭基地、梅州基地建设项目，目前湘潭基地一期工程已完成建设。此外，上半年公司完成收购陶陶居100%股权，老字号强强联合有望实现渠道、供应链、品牌协同效应。
投资建议：维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.09、1.28和1.49元，对应最新PE分别为29倍、25倍和21倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；单一产品重大依赖风险。