本报告导读：
非烟威地区开店加快，大卖场业态占比明显提升。公司在加速外埠拓展的同时，经营效率持续提升，内增外延同步发力，估值水平和业绩增速有望同步提升。
投资要点：
投资建议：非烟威地区拓展提速，经营效率持续提升。维持2019-2021年EPS 0.83/1.02/1.28 元，目标价29.6 元，增持。
营收增速加快，业绩符合预期。2019Q1-Q3 公司实现收入/净利润112.65/3.51 亿元，同比+17.89%/16.7%，其中2019Q3 收入同比+20.14%，收入增速提速一方面是因为Q3 同店预计6%左右高增长及大卖场业态增长强劲， Q3 大卖场/ 综超营收同比分别增长21.75%/9.96%。Q3 公司净利润同比增长16.42%，但利润总额增长20%，净利润增速放缓主要是因为递延所得税影响，业绩符合预期。
非烟威地区开店加快，大卖场业态占比明显提升。2019Q1-Q3 公司新开门店53 家，其中张家口新增15 家，青岛、济南及周边地区新开18家，非烟威地区新开店占比62%。尽管开店数量同比下降，但由于新开店中大卖场业态占比49%，因此经营面积增速符合预期，预计全年新开店有望达80-90 家。其中Q3 新开门店13 家，关闭门店8 家，净开店5 家，新开店面积同比增加3.07 万方。
经营效率持续提升，内增外延同步发力。2019Q1-Q3 综合毛利率同比微降0.07pct，受存款收益减少等影响财务费率同比+0.37pct，但销售和管理费用率同比下降0.33/0.15pct，最终净利率仅微降0.04pct至3.06%。收购山东华润万家100%股权稳步推进，有望新增7 家大卖场（青岛3 济南2 烟台1 淄博1），进一步增强公司规模及影响力。
风险提示：竞争加剧，新区域初期规模不足导致培育期长于预期等。