门店持续扩张，同店增速或维持高位。2019Q1-3 公司收入+17.89%，其中2019Q3 收入+20.14%，自2018Q4 开始持续加速。公司收入增速提升主要系：1)持续扩张叠加高同店增速。三季度公司新开/关闭门店13 家/8 家，前三个季度净增门店20、6、5 家。
2019 年Q3 开店数量少于去年同期但收入加速的原因推测系加较高的同店数据。2)胶东以外地区快速增长。胶东、其他地区收入分别同增10.63%、49.74%。
主业盈利能力提升，其他业务毛利率下滑。2019Q1-3 公司归母净利润+16.70%，其中Q3+16.42%。前三季度公司毛利率小幅降低0.07pp，系其他业务毛利率下滑至约55%。
2019Q1-3 公司期间费用率降低0.11pp 至17.18%，报告期销售、管理费用率降低0.33pp、0.15pp，虽然合幸福悦祥导致费用增加但增速低于收入增速；此外财务费率提升0.36pp至-0.09%，主要系去年同期基数较低。
生鲜供应链优势明显，异地扩张战略持续推行。1)生鲜占比及毛利率优势明显。公司生鲜销售占比已提升到近45%，实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心，已建立了覆盖全国 20+省市的采购网络，有效分散山东当地天气原因带来的供给缺口。2)具备核心壁垒的生鲜超市，异地扩张逐步验证。张家口是未来公司验证异地扩张的重点布局，加速开店的同时将建立完整的供应链体系，未来三年或将实现20、50、100 家的门店数量规划，成为公司向河北、内蒙及周边地区扩张的根据地。同时，公司生鲜供应链积淀深厚，门店经营细化运营能力强劲，异地扩张带来的展店空间广阔。
小幅上调盈利预测：预计2019-2021 实现收入146.78\165.92\184.56，实现归母净利润分别为5.08/5.83/6.47 亿元，实现EPS 分别为0.83\0.96\1.06 元，2019 年10 月29 日收盘价对应的PE 分别为29.5 /25.7 /23.2 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：展店进度不及预期