投资要点
公司前三季度净利润-25.70%，超市场预期。公司发布2019 年第三季度报告，Q3单季营收212.02 亿元，环比增长13.08%，同比增长18.01%；归母净利润14.00亿元，环比增长84.70%，同比增长506.82%；毛利率18.49%，环比上季度提升4.93 个百分点；净利率6.61%，环比上季度提升2.45 个百分点。2019 年前三季度，公司实现营收625.78 亿元，同比下滑6.10%；归母净利润29.17 亿元，同比下滑25.70%；毛利率15.32%，净利率4.80%。Q3 单季度及前三季度业绩增速均超预期，主要原因有：1）产销量逆势增长，市场份额提升；2）终端销售价格优惠幅度收窄。
产销量逆势增长，市场份额的提升在终端价格优惠幅度收窄后有利于盈利高增长。
在乘用车行业1-9 月产销量分别同比下滑13.1%和11.7%的不利局面下，公司产销量分别完成72.69 万辆和72.41 万辆，同比分别增长7.76%和7.01%；销量市场份额达到4.75%，较去年全年提升0.31 个百分点，为自主品牌唯一份额提升主流车企。随着今年春节前后大幅促销及7 月1 日国六排放标准实施前的大幅降价清库存的完成，公司车型终端优惠幅度逐季收窄（2019Q1-Q3 单车均价【营收/销量】分别约7.97 万元、8.94 万元和9.19 万元，环比分别提升12.17%和2.80%），单车净利润逐季提升（2019Q1-Q3 单车净利润【净利润/销量】分别约0.28 万元、0.36万元和0.61 万元，环比分别提升28.57%和69.44%）。第四季度，随年底汽车消费旺季的来临，考虑到促进消费相关政策效果逐步显现以及去年同期基数较低等因素，行业产销量增速有望继续好转。公司新车型方面，第四季度计划推出哈弗新H9 和欧拉R2 等多款新车。我们判断在行业回暖周期与新车周期的共振下，公司销量与利润有望继续好转。
投资建议：在2019 年前三季度行业整体景气较为低迷的大环境下，公司产销量逆势增长，市场占有率持续提升，龙头地位凸显。在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下，年底汽车行业有望逐步回暖；凭借龙头优势，公司产销量有望保持稳步增长，同时利润率亦或能持续提升。我们调整预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.49 元、0.59 元和0.66 元，净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。
因前三季度业绩增长超出我们先前的预期，故上调公司的投资评级至“买入-A”。
风险提示：汽车行业景气度回暖不及预期；公司新车型销量不及预期