事件：公司公布三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入169.45 亿元，同比增长36.01%；归母净利润37.35 亿元，同比增长28.26%；扣非后归母净利润35.36 亿元，同比增长27.25%；经营活动产生的现金流量净额26.08 亿元，同比增长27.19%。
收入增速超预期，核心产品销售强劲： Q3 公司实现营收和归母净利润分别为69.19亿元、13.23 亿元，同比增速分别为47.28%、31.96%；相较于Q1、Q2 收入28.77%、29.61%的增长以及归母净利润25.61%、27.03%的增长加速明显。抗肿瘤领域，预计整体收入增长提速到40%左右，创新药领域的PD-1 单抗5 月底获批7 月底发货，收入预计3 个亿以上；阿帕替尼收入约15 亿，与18 年同期水平相当；吡咯替尼进入医保谈判目录后销售额有望加速；仿制药领域白紫市场依旧供不应求，收入预计超10 亿，全年放量可期。麻醉领域增速预计在20%左右与上半年持平。造影剂领域，受益于碘克沙醇和碘佛醇的放量整体预计收入增速在40%左右。
研发投入同比大增67%，研发管线储备丰富： 公司毛利率和销售费用率与去年相比基本持平，管理费用率大幅提升4.12 个百分点达到26.09%，主要由于Q1-Q3研发投入28.99 亿元，同比大增66.97%，占销售收入比例提升3.17 个百分点到17.11%；Q3 研发投入14.15 亿元同比大增90.70%，占销售收入比重20.45%。从公司研发管线来看，卡瑞利珠单抗晚期肝癌二线治疗纳入优先审评审批已经报产，食管鳞癌二线以及肺癌联合化疗一线上市申请获得CDE 受理；吡咯替尼联合卡培他滨治疗乳腺癌III 期临床达到主要终点；SHR3680、SHR6390、贝伐珠单抗等处于临床三期；抗糖尿病领域瑞格列净、恒格列净也处于三期；另有丰富的产品处于各个阶段，管线丰富、梯队完整，预计公司将持续有新产品获批及老产品适应症拓展，有望推动公司业绩持续高增长。
投资建议：我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为52.49、66.38、81.53 亿元，增速分别为29%、27%、23%。2019 年至2021 年每股收益分别为1.19、1.50和1.84 元，当前股价对应估值分别为69.7X、55.1X、44.9X。鉴于公司创新药步入放量期，公司作为创新药行业龙头给与一定估值溢价，我们维持公司买入-A 建议。
风险提示：存量仿制药业务带量采购降价超预期，研发进度不及预期，新药销售不及预期。