事件
公司披露三季报。前三季度公司实现营收57.35 亿元，同比增长5.81%，归母净利5.40 亿元，同比增长19.09%，扣非净利3.80 亿元，同比增长2.00%，基本每股收益0.81 元。
其中三季度公司实现营收18.13 亿元，同比增长3.3%，归母净利9649 万元，同比下降30%，扣非归母净利1.19 亿元，同比下降11.33%。
投资要点
三季度营收增速有所放缓，期间费率提升使扣非净利承压：上海家化前三季度分别实现营收增长5.0%、9.1%、3.3%，三季度维持低个位数营收增速，增速环比略有放缓主要源于占比较大的个人护理品类仅实现低个位数增长。前三季度公司净利润分别增长55%、27%、-30%，三季度增速大幅降低，主要源于持有金融资产公允价值变动损失2777 万元，一季度持有金融资产取得7055 万元非经常受益，二季度子公司动迁确认资产处置受益1.27 亿元。剔除非经常损益后，前三季度公司扣非净利润增速分别约6.7%、14%、-11%，三季度增速承压主要源于营销推广使期间费用率提升。
三季度美容护肤销量回暖，个人护理低个位数增长：分品类看，三季度美容护肤、个人护理、家居护理品类营收占比分别约30%、66%、4%，前三季度美容护理营收占比持续提升。三季度，涵盖佰草集、美加净等品牌的美容护肤品类销量增速环比回暖，前三季度美容护肤销量增速约-4%、-5%、1%，三季度营收增速放缓至1.3%。包括六神、高夫等品牌的个人护理品类三季度销量及营收增速均环比放缓，分别约为1.7%、3.1%。另有家居护理保持25%左右的较快增速。整体来看，美容护肤销量回暖不改营收增速放缓趋势，占比最大的个人护理低个位数增长。
市场推广使期间费用率提升，三季度净利率同比降低：盈利能力方面，三季度公司毛利率同比提升1.94pct 至60.95%，广告营销使销售费用率及管理费用率有所上行，单季度期间费用率合计提升2.46pct 至54.06%，另有三季度非经常损益为负，季度净利率下降2.48pct 至5.32%，影响公司净利润增速。存货方面，三季度末公司存货同比降低8.3%，存货周转天数较上半年环比微升1%至112 天。现金流方面，销售商品现金流入同比增加3.5%至59.84 亿元，经营活动现金流出同比增加6.0%至54.93 亿元，最终公司经营活动现金流量净额同比微升1%至7.25 亿元。
投资建议：上海家化是我国知名日化企业之一，日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长，美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。三季度末佰草集太极精华新品上市，或将推动品牌营收增速回升。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.96、1.04 和1.16 元。净资产收益率分别为10.4%、10.4%和10.7%。
目前公司PE（2019E）约为37 倍，维持“买入-B”建议
风险提示：1.社会消费品零售增速放缓；2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性；3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大；4.公司未来广告营销或推升费用率。