投资要点
事件：10 月23 日，公司2019 年三季报披露，前三季度实现营业收入21.06 亿元，同比增长30%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长96%。其中2019Q3 实现营收7.28 亿元，同比增长13%，环比增长1%；归母净利润2.43 亿元，同比增长51%，环比增长38%，超业绩预告上限。
海外业务占比提高，各项费率大幅下降：公司业绩高增长，主要原因：1）公司锂电池隔膜业务高增长：我们估算公司前三季度出货量约5.4亿平（去年全年出货4.68亿平），其中Q3 出货约1.9 亿平，同比增长约36%；2）毛利率提升，费用率下降：前三季度毛利率44.86%，同比增加2.78pct；其中Q3 毛利率46.41%，同比和环比分别增加3.33pct、4.02pct，Q3 毛利率提升主要受益于隔膜海外业务占比提高；Q3 各项费用率合计约8.63%，环比减少6.52pct。
下调收购捷力对价至18 亿元，取消业绩对赌：公司公告，在与苏州捷力股权转让补充协议中，交易对价从原来的不超过20.20 亿元下调至18.01 亿元，同时取消2020-2022 年1/1.5/2 亿元净利润的业绩对赌条款。此次降低收购成本，并取消了之前的业绩对赌，将更有利于公司在收购后进行整合，巩固龙头地位。
经营活动现金净流入，货币资金大幅增长：公司前三季度经营活动现金流净额为2.05 亿元，同比增长172%；2019Q3 经营活动现金流净额为8839 万元，同比增长156%。截止三季度末，公司货币资金8.4 亿元，较去年末增长167%，主要是业务规模大幅增长，销售回款增加所致。
投资建议：我们上调了公司2019-2021年归母净利润分别至8.6亿元/11.6亿元/14.2亿元，每股收益分别为1.07 元/1.45 元/1.77 元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：隔膜价格大幅下滑；产能释放不及预期；新能源车产销量不及预期。