事件
收入利润快速增长，Q3 业绩超预期。公司公布2019 年三季报，19 年1-9月实现营收91.27 亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润16.96 亿元，同比增长33.36%，对应基本EPS1.95 元/股。其中19Q3 实现营收27.49 亿元，同增34.45%，较Q1（+20.12%）、Q2（+26.30%）明显提速；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长53.62%，超越前期市场预期。
核心观点
玻汾高增表现亮眼，省外增长提速。分产品看，前三季度汾酒、系列酒分别实现收入79.89 亿元、6.93 亿元，其中玻汾快速放量收入持续高增、青花环比提速、老白汾收入稳健增长。分区域看，1-9 月省内、省外收入分别为44.76亿元（+7.66%）、45.68 亿元（+68.42%）；19Q3 省内省外分别实现收入13.27 亿元（+3.13%）、14.02 亿元（+139.87%）。受益于招商力度加大和渠道精耕，公司省外收入增速提升明显，目前收入占比已过半。从预收款看，9 月末公司预收款为18.41 亿元，环比增加3.6 亿元，同比增长113.94%。
毛利率略有下降，税率下降拉升盈利。公司前三季度销售毛利率同比下降0.25pct 至69.19%，推测系玻汾高增、拉低了整体产品结构所致；1-9 月销售费用率同比上升0.24pct 至18.18%；管理费用率同比提升0.37pct 至5.84%；税金及附加占营收比重同降1.29pct 达17.11%；主要受益于税金率下降，销售净利率同比上升0.26pct 至19.85%，盈利能力稳步增强。
名酒定位助力扩张，国改红利彰显成效。公司作为清香型白酒龙头，名酒品牌深入人心，优秀的品牌力和产品力助力外埠市场持续扩张，有望带动公司收入及市占率提升。公司与华润的合作有望实现渠道、资金、营销、管理等多方面协同，进一步深化改革，从而强化费用管控、提升经营效率。
财务预测与投资建议
由于公司玻汾收入快速增长，我们上调了收入预测、下调了毛利率预测。调整预测公司19-21 年EPS 分别为2.42、3.13、3.91 元（原19-20 年EPS预测分别为2.29、2.69 元）。结合可比公司估值，给予公司15%的估值溢价，对应20 年28 倍市盈率，对应目标价87.64 元，维持买入评级。
风险提示
改革低于预期风险、需求复苏低于预期风险、食品安全风险。