事件
Q3 收入稳健增长，利润增速超预期。公司公布2019 年三季报，19 年1-9月实现营收26.51 亿元，同比增长23.93%；实现扣非后归母净利润6.18 亿元，同比增长25.99%，对应基本EPS1.31 元/股。其中19Q3 实现营收9.61亿元，同增19.71%；实现扣非后归母净利润2.78 亿元，同比增长42.63%。
核心观点
销量增速较快，省外多点开花。分量价看，剔除散酒影响，1-9 月公司白酒销量同增24%，收入同增23%，据此计算吨价大约下降0.8%，推测系高端产品占比下降所致。分产品看，前三季度高、中、低档产品分别实现收入25.41亿元（23.2%）、0.65 亿元（+39.4%）、0.44 亿元（+77.7%），19Q3 高档、中档产品收入分别为9.36 亿元（+19.2%）、0.25 亿元（+85.1%）。分区域看，1-9 月省内外分别实现收入2.35 亿元（+24.5%）、23.97 亿元（+24.4%）。北区表现亮眼，收入同增37.1%；南、中、东、西区增速分别达28.4%、24.9%、17.6%、16.7%，多点开花均衡发展。19Q3 省内外收入分别为0.75 亿元（+35.6%）、8.78 亿元（+18.9%），省内销售增长喜人。
毛利率提升+期间费用率下行，盈利水平创出新高。主要受益于产品调价、规模效应发挥等原因，公司1-9 月销售毛利率同比提升0.93pct 达82.50%；销售费用率同比下降1.68pct 至28.72%，推测与市场费用的节约及收入较快增长产生的摊薄效应有关；管理费用率同比下降1.93pct 达7.28%；税金及附加占营收比重同比提升2.12pct 至16.07%，主要系消费税及附加增加所致。受益于毛利率提升、期间费用率下行和营业外支出大幅减少，公司前三季度销售净利率同比提升2.48pct 达24.12%，盈利能力明显改善。
财务预测与投资建议
由于公司去年计提了较大金额的法律诉讼预计负债，今年无该项支出。我们下调营业外支出预测，调整预测公司19-21 年EPS 分别为1.59、2.00、2.44元（原19-21 年EPS 预测分别为1.52、1.91、2.35 元）。我们采用DCF 估值法，给予目标价为48.99 元，对应19 年31 倍PE，维持买入评级。
风险提示
产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。