事件描述
公司前三季度营收91.3 亿元，同比+25.7%，归母净利润17 亿元，同比+33.4%；其中Q3 收入27.5 亿元，同比+34.5%，归母净利润5.1 亿元，同比+53.6%。
核心观点
1、增长提速，省外市场继续爆发，预收款维持高位：公司三季度市场发力，收入利润较上半年明显加速；分区域看，公司省内保持个位数增长，但省外Q3 增速达到140%，主要靠省外拉动；截止三季末，公司省外收入占比已超过50%。Q3 毛利率和销售费用率分别-4.9%/-7.5pct 至63.9%/10.3%，预计与费用成本化结算有关，未来随着规模持续扩大，销售费用率仍有进一步下降空间。前三季销售收现/经营净现金流同比+66.3%/+449.4%至104.4 亿元/19 亿元，显示回款情况良好，经营质量高；期末预收款18.4 亿元，环比+3.6 亿元，同比+10.5 亿元，蓄水池充足，预计实际基本面表现更乐观。
2、玻汾增长维持高位，青花Q3 有所提速：全国化布局提速（截止到18 年底，公司已覆盖终端31.9 万个，19 年全年目标是55万家），玻汾终端铺货和渠道扩容带来快速放量，Q3 增长仍维持在高位；青花今年控量挺价为主，着眼长远，渠道反馈上半年增速在两位数以上，三季度市场发力，增速有所提升。近两年来，公司一直采用“抓两头、带中间”的产品策略，依托青花拉升品牌形象，今年青花量价齐升，未来在次高端的占位仍是一个核心看点；另外，光瓶酒市场近两年加速集中和升级，玻汾在40-50 元价位优势明显，公司将玻汾作为清香品类培育的重点抓手，未来有望成为该价位段的全国性单品。
3、国改释放品牌势能，长期向上明确，但高基数下增速将自然回落：伴随本轮行业复苏和国改红利，汾酒近两年来连续保持高速增长态势，内部机制和营销体系也得到大幅改善；去年年底，公司推出股权计划，进一步加大员工激励力度，未来随着内部管理和市场化运作的持续优化，公司品牌势能有望持续释放，成长潜力较大。但基数抬升后，预计增速会正常回落，同时前期渠道扩容带来业绩弹性，建议明年重点关注公司动销培育效果。
4、盈利预测与评级：预计19-21 年EPS 分别为2.24/2.81/3.45元，对应PE37/30/24 倍，由于公司品牌优势突出，具备全国化发展潜力，长期成长空间大，维持“强烈推荐”评级！
5、风险提示：（1）市场竞争加剧致费用提升，影响利润；（2）省外拓展及动销情况不及预期；（3）经济大幅波动致使高端白酒价格下滑，挤压青花需求；（4）食品安全风险。