核心观点
19 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长5.81%和19.09%，扣非后净利润同比增长2.0%，非经常性损益主要来自公允价值变动收益、动迁补偿款等。第三季度单季公司营业收入同比增长3.28%，净利润同比下降29.55%，六神增速的放缓使得公司三季度收入增速环比上半年有所下降，期间费用率的上升拖累三季度盈利增速。
前三季度公司综合毛利率同比下滑1.16pct，主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加，单三季度毛利率提升1.94pct；前三季度期间费用率同比下降0.23pct，其中销售费用率上升0.27pct，管理研发费用率下降0.22pct和0.76pct，单三季度由于销售费用率的增加，期间费用率同比上升2.51pct，拖累净利润增长。前三季度公司经营净现金流同比增长1.0%，三季度末公司应收账款较年初增加22.42%，存货周转率同比有所改善。
分品牌看，佰草集上半年爆款冻干面膜对新客引流与销售带来积极效果，10 月第二代太极日月精华上市，主抓精华品类风口，重点打造佰草集明星单品；六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响，增长放缓；家安、玉泽、启初等风口品牌仍处快速增长阶段。公司电商板块陆续调整经销商与TP 之后，今年在主流电商平台保持了超越平台的增速，未来公司线上销售占比有望继续提升。
在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下，家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力；佰草集将继续优化品牌与消费者定位，提升产品结构，重点打造明星单品，丰富渠道布局，期待新品推出后收入端增速的回暖；电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升，保持良好增长；Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18 年投产，短期对成本费用带来一定压力，长期将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度，未来产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。
财务预测与投资建议
根据三季报，我们小幅下调公司未来3 年收入预测，预计公司19-21 年每股收益为0.95 元、0.92 元与1.07 元（原预测为0.96 元、0.92 元和1.08 元），DCF目标估值35.21 元，维持公司“增持”评级。
风险提示：天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。