核心观点
业绩稳健符合预期：公司19 年前三季度实现营收106.11 亿，同比下滑2.19%；实现归母净利润19.12 亿，同比下滑24.55%。其中Q3 实现营收35.35 亿，同比下滑8.22%，环比基本持平，归母净利润6.03 亿，同比下滑29.38%，环比略减9.60%。公司Q3 业绩在周期景气低位维持稳健态势，符合预期。
产品及原材料价格涨跌互现：产品价格上，Q3 醋酸价格上涨带动相应版块均价上涨明显，较Q2 提升近400 元/吨；己二酸及中间品及多元醇板块均价也有所上涨，主要受益于己二酸、乙二醇和辛醇价格上涨。同时，尿素价格下跌带动肥料板块均价下跌100 元/吨；销量上，Q3 多元醇和有机胺环比增加近2 万吨，量价综合变化导致公司营收基本持平。原材料价格上，Q3煤炭价格维持稳定，但是纯苯和丙烯价格有所上涨，导致公司营业成本环比增加1 亿元，毛利率环比略微下滑3pct，但依旧保持毛利率27.3%、净利率17.1%的高水平。
看好公司长期发展：公司业务的本质是变现煤制合成气，历史上不断通过提升造气效率及提升单位合成气附加值将合成气效益最大化。公司已通过领先于行业的盈利能力不断证明自身持续挖潜能力，未来还将通过煤制合成气与苯的进一步结合提升合成气附加值并突破用煤指标局限。此外，公司资产负债率保持不到30%的水平，未来杠杆扩张提速发展的潜力极大，长期看好！
财务预测与投资建议
我们预测19-21 年华鲁恒升每股EPS 为1.42、1.58 和1.70 元，按照可比公司19 年14 倍市盈率，给予目标价19.88 元并维持买入评级。
风险提示
产品和原材料价格波动；新建项目进度不及预期