美国上世纪后期的大象转型
银行业是重要的金融服务提供商，其服务供给要与经济结构契合，并随经济转型而变。上世纪最后二三十年，美国经历了一次经济结构转型，传统制造业加速外迁，产业获得升级。这一过程中，还伴随金融自由化。因此，银行业也经历剧烈转型，大量银行被淘汰，最后形成“综合大行，特色小行”格局，形成了若干家超大型的国际化综合银行集团。
我国目前经济金融发展阶段与美国当时较为类似
我国目前便是处于传统产业式微、新兴产业发展的过渡阶段，产业结构转型任务沉重。银行传统存贷业务占比下降，新兴经济需要新的服务。因此，以工商银行为代表的大型银行也面临战略选择，类似美国的国际化综合银行集团是较为明确的方向。同时，由于科技金融的进步，这些大行还能服务于大零售（个人、小微）客群，这一点较美国当时更为有利。
工商银行的“跨业、跨境、跨界”符合时代背景
“跨业”即进入原本不是银行主阵地的资本市场业务，服务新老产业，也就是“综合化”；“跨境”即进军海外市场，有些市场发展阶段还更早，产业相对还较传统，也是我国传统产业转移目的地，有利于传统银行业的发挥，也就是“国际化”；“跨界”即利用金融科技等手段，为客户（主要是大零售客群）提供金融和非金融服务，从而实现高效的获客、服务与授信，从而使大型银行可以高效地从事小微等业务。因此，上述战略类似于西方典型的综合化、国际化转型方向，外加借助金融科技覆盖了原先大型银行不易参与的大零售客群，即零售化。我们深信，工商银行该战略能够获得较好效果，实现大象起舞。
投资建议
结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8 元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。
风险提示
多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等。