公司营收增长5.8%，受费用及非经影响Q3 业绩表现低于预期
19 年前三季度公司实现营收57.4 亿元，同增5.8%，实现业绩5.4 亿元，同增19.1%。其中公司Q3 营收同增3.3%，业绩同降29.6%，业绩表现低于预期，主要系Q3 营销等费用率加速提升以及公允价值变动带动非经损失3054 万。
佰草集持续改善，新兴品类保持较快增长
分品牌来看，主力品牌佰草集前三季度营收基本持平，但逐季有所改善；六神受天气等因素影响增速放缓至低个位数增长；美加净营收微跌但Q3 已基本持平；高夫因产品转型影响营收微跌；此外，玉泽/家安/启初/片仔癀等成长品牌预计保持快速增长；汤美星Q3 增速放缓主要系海外业务因英镑贬值及国外竞品促销力度加大影响。分渠道来看，线上营收预计同增19%左右，特渠在去年调整后实现60%+增长；商超、母婴和CS 实现低个位数增长，百货渠道在国际品牌冲击下仍有所下滑，但Q3 幅度预计进一步收窄。
毛利率受产品结构有所提升，营销力度加大费用率有所提升
从毛利率来看，Q1-3 毛利率下降1.2pct，但Q3 毛利率提升1.9pct，主系高毛利率美妆产品占比提升。Q1-3 期间费用率下降0.23pct，其中销售费用率提升0.27pct，管理费用率下降0.22pct，其中Q3 销售及管理费用率均有较大幅度提升，销售费用率提升主要系佰草集推新加大营销投放所致，预计Q4 效果叫有所体现，管理费用率提升主要系营收增速放缓背景下管理费用刚性较大。
营销升级新品发力，多品牌助推全年业绩有望延续复苏态势
作为本土多品牌日化龙头，全年仍有望充分享受行业高景气红利。Q4 佰草集双十一预售情况表现优异，太极精华已成为公司预售排名第二的单品，自9 月推出以来占佰草集营收比重超过15%，有望助力品牌新客的吸纳和老客的盘活，目前线下新客占比已过半，其他品牌在稳步推新下预计将实现稳步成长。
品牌资质突出估值板块低位，日化龙头稳步复苏，维持“买入”
考虑非经损失影响，我们下调19-21 年EPS 至0.96/1.08/1.27 元，对应PE37/33/28x，整体来看公司与板块可比公司相比估值仍处低位，而品牌矩阵及品类布局上领先行业，长期随着品牌建设稳步推进复苏可期，维持“买入”。
风险提示：佰草集调整不达预期，品牌年轻化成效不达预期