投资建议：
2019Q3 公司营收增速继续回落，归母净利润增速仍有所上升，盈利能力平稳。三季度资产端贷款投放有所增加，对资产收益率形成支撑。但预计由于存款竞争压力仍在，导致计息成本率上升更多，公司息差环比下行。三季度末，公司不良率下降，拨备覆盖率提升，不良净生成率相对稳定，显示公司资产质量稳健。考虑到公司均衡的业务结构、良好的客户基础以及审慎的风控文化，预计公司2019/20 年归母净利润增速分别为5.05%和4.48%，EPS分别为0.86/0.90 元/股，当前股价对应19/20 年 PE 分别为6.92 X/6.62X，PB 分别为 0.86 X/0.79X，工商银行A 股近三年公司估值PB 中枢在0.95X左右，据此我们测算公司A 股的合理价值在6.58 元/股左右（对于19 年0.95 倍PB），按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为6.11 港币/股，维持买入评级。
风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。
核心观点：
营收增速回落，盈利能力平稳
公司19 年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长12.11%、9.06%、5.04%，增幅较19H1 变化分别为-2.20pct、-0.82pct、+0.38pct。
从单季度数据来看，Q3 营收增速回落，归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速，负贡献因素主要为净息差和拨备计提。
息差有所收窄，负债成本上行
公司披露19 年前三季度净息差为2.26%，较19H1 下降了3bps。我们测算，生息资产收益率环比上升3bps 至3.62%，负债成本率环比上升4bps上升至1.69%。从资产负债结构上来看：（1）资产端，公司现金及存放央行占占比下降至11.4%（VS2019H1：13.6%），贷款资产占比回升至55.9%（VS2019H1：55.4%），同时贷款中零售贷款占比提升，这对整体资产端收益率有所支撑。（2）负债端，存款增速继续回落，但整体高于生息负债增速，所以存款负债占比有所回升。但预计由于利率市场化仍在进程中，行业存款竞争仍较激烈，导致存款成本有所上行，拉高计息负债成本。
不良生成率明显下降，资产质量稳健
2019 年三季度末，公司不良贷款率1.44％，较半年末下降0.04pct；拨备覆盖率198.09%，环比上升约6.07pct。我们测算，公司前三季度年化不良净生成率约0.70%，较上半年上升0.06pct，但较去年前三季度下降0.23pct。 公司不良低位维持稳定，资产质量稳健。