本报告导读：
三季报业绩略超市场预期，利润增速稳中向好，不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显，维持目标价8.10 元，增持评级。
投资要点：
投资建议：利润增速稳中向好，不良改善超出预期。考虑利润控速影响，下调19/20/21 年净利润增速预测至5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测)，对应EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元，BVPS6.95/7.54/8.18 元，现价对应0.86/0.79/0.73 倍PB，6.91/6.62/6.25 倍PE。维持目标价8.10 元，对应19 年1.17 倍PB，增持评级。
业绩概览：19Q1-3 归母净利润同比+5.0%，营收+12.1%，ROE(年化)14.3%，净息差2.26%。不良率1.44%，环比-4bp；拨备覆盖率198%，环比+6pc。
新的认识：资产质量改善有望持续
利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3 归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%，利润增速平稳向上，归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。
资产质量改善背景下，信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。
息差环比继续下降。19Q1-3 净息差（累计日均口径）2.26%，环比19H1 下降3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。
结构性存款新政推行后，预计存款压力将减轻，延缓息差下行速度。
不良改善超出预期。19Q3 不良额环比下降0.1%、不良率环比下降4bp，不良已经连续两个季度双降，不良生成率环比、同比均改善，实为难得。拨备覆盖率继续提升6pc 至198%，风险抵补能力增强。
风险提示：经济失速、不良爆发。