投资要点
季报亮点：1、资产质量持续改善，单季年化不良净生成持续降低且维持在低位，3 季度环比减少6bp，为0.6%。不良率自3Q16 保持下降趋势，为1.44%、环比下降4bp，不良双降。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降27bp 至24.49%。业务管理费同比增长6.4%。3、净手续费收入增速维持接近两位数的同比增长，同比+9.6%（1H19 同比+11.7%）。公司前三季度有效客户量和金融交易量明显增强、带动中收。
季报不足：1、息差总体平稳，预计存款付息率有所上升。净息差计算值环比持平，公司披露的累积日均净息差环比半年度下降3bp 至2.26%。负债端付息率环比上升5bp，结构方面看，存款及主动负债占比平稳，预计存款竞争压力持续。
投资建议：大类资产荒逻辑，支撑工行的估值，尤其看好其H 股。公司2019E、2020E PB 0.86X/0.79X ；PE 6.99X/6.68X （ 国有银行 PB0.76X/0.69X；PE 6.44X/6.16X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增，管理层优秀，近几年加大科技投入，打造一流的综合金控平台，我们看好其持续的竞争力和高护城河，是我们持续重点推荐的银行。
关注港股中资银行的中长期的投资机会，尤其是工行H 股和建行H 股，逻辑是：1、港股中资银行的估值在历史底部（工商银行H 股PB 在0.67X，建设银行H 股PB 在0.70X），股息率在历史较高位置（当期工商银行H股股息率在5.12%，建设银行H 股股息率在5.55%），未来的国内大类资金面临“资产荒”；2、市场担心银行让利实体经济，我们判断让利幅度有限；3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务，我们判断是市场化和法治化的救助。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。