Q3 逆势取得佳绩，成本管控是关键因素
2019 年前三季度公司实现营收97.47 亿元（+4.92%），归母净利润28.33 亿元（+18.63%），扣非归母净利润27.73 亿元（+6.98%）。其中Q3 单季度营收32.27亿元（同比-3.62%，环比-2.95%），归母净利润9.44 亿元（同比-7.51%，环比+8.63%）。从去年Q3 行业景气达到高点之后，化工行业景气度持续下滑，公司主要产品价格在今年Q3 仍保持向下的趋势，在此行业背景下，公司仍取得净利润环比增长。考虑到公司二期项目的烯烃段已经于10 月份顺利投产，全年有望接近我们对公司的42.5 亿元的盈利预期。
今年三季度公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格环比二季度都略有下滑，但是原材料的采购价格环比二季度基本没有变化，公司仍通过提高产品收率、降低期间费用率等方式严控成本，毛利率和净利率都环比二季度有所增长，取得了净利润环比增长的良好成绩。
偿还借款、兑付公司债券，积极降低财务成本前三季度公司经营性现金净流量达到12.51 亿元，持续表现稳定。在良好的经营性现金流表现下，加上公司今年成功上市募集资金80 亿元，公司在手现金充裕。公司除了提前偿还部分借款之外，提前兑付了16 宝丰01 和18 宝丰01 共计19 亿元，使得利息支出减少，前三季度的财务费用为2.72 亿元，比去年同期减少了1.27 亿元，成功降低了财务成本。公司在9 月底公告回售16 宝丰02债券，顺利回售了9.56 亿元公司债券，预计Q4 公司的财务费用将进一步降低。
竞买红墩子煤业失败，预计公司继续整合上游资源公司在9 月份参与竞买宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权，希望进一步整合宁东地区煤炭资源，加强自身产业链的原料煤的自供比例。虽然本次竞买宣告失败，但是对公司目前产业布局并没有实质性影响，预计公司会继续在上游煤炭资源整合方面寻找合适的标的。公司红四煤矿（240 万吨产能）已经投产，丁家梁煤矿预计在年内投产，另外在产的马莲台煤矿在进行安全技术改造，公司煤炭自给率将进一步提升后，有利于公司继续降低原材料成本。
风险提示：项目投产进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
投资建议：维持 “买入”评级。
煤制烯烃二期项目即将全线投产，预计2019-2021 年归母净利润42.5/60.2/69.9亿元，同比15/42/16%，摊薄EPS=0.58/0.82/0.95 元，对应PE=17.6/12.4/10.7，公司成本优势明显，分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级。