事件描述
公司披露2019 年三季报，1-9 月实现营业收入97.47 亿元，同比增加4.92%；实现归母净利润28.33 亿元，同比增加18.63%。 其中三季度公司实现营业收入32.27 亿元，同比减少3.62%，环比减少2.96%；实现归母净利润9.44亿元，同比减少7.51%，环比增加8.64%。
事件评论
行业景气下行，公司三季度营收和利润同比下降。自2019 年三季度以来，受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯以及焦炭三季度平均价格同比分别下跌19.79%、10.20%和16.59%，但成本端原材料的价格却变动不大，因此公司单三季度营收和归母净利润分别同别下降3.62%和7.51%。
财务费用降低增厚公司盈利。2019 年前三季度，公司财务费用为2.72亿元，同比减少31.84%；单三季度财务费用为0.63 亿元，同比减少46.59%。主要原因是随着募集资金到位，公司提前偿还部分借款、赎回部分公司债券导致利息支出减少，以及融资租赁减少带来的未确认融资费用摊销减少。另外公司采用先款后货的销售模式，资金周转率高；报告期末公司资产负债率为36.24%，在行业中也属于较低水平。财务成本优势提高了公司盈利水平。
新建项目将陆续投产，未来产量增长潜力巨大。根据公司公告，焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目进展顺利，其中甲醇制60 万吨/年聚烯烃项目已经建成，所有装置于10 月全部试车成功；甲醇装置进度超过80%，预计2019 年底全部投产。上述项目全部建成投产后，公司新增聚乙烯、聚丙烯产能各30 万吨/年，增长100%；新增甲醇产能220 万吨/年，增长130%；新增煤炭产能300 万吨/年，增长60%，新项目的投产将进一步大幅增加公司盈利。
作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，其竞争优势将继续显现。假设新建220 万吨/年甲醇项目贡献2020 年全年盈利，预计公司2019-2021 年EPS 为0.57 元、0.79 元、0.84 元，对应2019 年10 月25 日收盘价的PE 为17.46X、12.60X、11.90X，维持“增持”评级。
风险提示： 1. 全球需求显著下滑；
2. 国际油价大幅下跌。