前三季度公司实现归母净利润28 亿元，同比+19%，产品销量提升叠加煤炭成本下降带动业绩逆势增长。宝丰聚焦现代煤化工，自有煤矿、高效率投资、一体化联产构筑成本优势，募投项目叠加三期规划打开成长空间。维持公司2019-21 年EPS 预测为0.54/0.76/0.86 元，维持目标价15 元及“买入”评级。
前三季度业绩逆势增长，高盈利能力保持稳定。2019 年前三季度公司实现营业收入97.47 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润28.33 亿元，同比+18.6%。在聚乙烯、聚丙烯、焦炭等产品价格同比下跌的环境下，公司业绩逆势增长主因各产品销量显著提升。同时由于煤炭等原材料成本同比下跌，保证公司整体盈利能力维持高水平，前三季度销售毛利率44.5%，销售净利率29.1%。
60 万吨烯烃项目开车成功，达产后预计贡献利润约20 亿元。公司60 万吨聚烯烃装置（30 万吨聚乙烯、30 万吨聚丙烯）实现一次性投料试车成功并产出合格产品，聚烯烃产能实现翻番达到120 万吨。截至目前，募投项目前段焦炭气化制220 万吨甲醇项目进度已达80%，公司预计于今年年底前投产。以目前聚烯烃及焦炭的市场价格测算，我们预计项目达产后将为公司贡献毛利润约20 亿元，预计将于明年逐步释放。
自有煤矿产能扩张，看好盈利能力提升。公司以煤作为核心原材料，拥有马莲台、四股泉两个煤矿合计510 万吨产能，同时积极储备红四、丁家梁煤矿合计300 万吨产能，其中红四煤矿240 万吨预计将于今年投产。公司目前原煤总需求约730 万吨，2018 年外购原煤260 万吨。公司历史自产原煤成本相比外购成本低60%左右，待300 万吨煤矿产能投产后，公司盈利能力有望进一步提升。
三期规划即将开启，有望再建宝丰能源。公司土地储备丰富，规划至2022 年形成300 万吨烯烃、1,000 万吨甲醇的生产规模（募投项目建成后具备烯烃产能120 万吨，甲醇产能400 万吨）；同时深耕精细化工产业，规划形成135 万吨精细化工品产能，目标打造高端煤基新材料产业集群。待规划整体实现后，预计公司整体业绩规模将再上台阶，看好长期成长空间。
风险因素：产品价格波动；原材料价格快速上涨；募投项目投产不及预期；自有煤矿生产经营风险。
投资建议：公司聚焦现代煤化工，自有煤矿、高效率投资、一体化联产构筑成本优势，募投项目叠加三期规划打开成长空间。维持公司2019-2021 年归母净利润预测为39.3 亿/55.4 亿/63.3 亿元，对应EPS 预测分别为0.54/0.76/0.86 元。
维持目标价15 元（对应2020 年19 倍PE）及“买入”评级