事件描述
公司发布2019 年三季报，分别实现营收、归属净利润、归属扣非净利润9735.99 亿、299.80 亿、281.11 亿元，分别同增15.8%、9.8%、4.4%。
事件评论
少数股东损益+研发费用拖累业绩增长，Q3 单季提速。公司前3 季度房建、基建、地产和设计板块分别实现营收6018 亿、2208 亿、1450亿和64 亿元，分别同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%；业绩增速不及收入主要源于：1）因公司上半年对优先股及永续债集中计提股息，致前3 季度少数股东损益同增34%至141 亿元；2）研发费用同比大增357.6%至58 亿元。分季度来看， Q1、Q2 和Q3 分别实现营收2976亿、3878 亿和2882 亿元，同比增长10.1%、21.7%和14.5%；实现归属净利润89 亿、115 亿和97 亿元，同比增长8.8%、4.2%和18.5%，Q3 单季度业绩提速明显，一方面源于优先股及永续债利息计提已集中在上半年反映，另一方面则受益于Q3 单季度毛利率同比提升0.69pct。
毛利率和归属净利率略有下降，费用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct，其中房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct 及+0.7pct 至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%；期间费用率3.59%略增0.06pct，分项来看，销售费用率同增0.02pct 至0.30%、管理费用率同降0.04pct 至1.92%、研发费用率同增0.44pct 至0.59%（加大研发投入力度），财务费用率同降0.37pct 至0.78%（往来折现减少+终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益）；信用和资产减值损失率同减0.20pct 至0.07%；归属净利率3.08%同减0.17pct。
经营性现金流净流出增加。公司经营性现金流净额-1067 亿元，同比多流出417 亿元，主因建筑主业净流出增加所致。前三季度公司收现比提升12.56pct 至112.83%，而付现比提升19.71pct 至127.74%。
订单储备充足，地产销售高增奠定未来业绩增长基础。前三季度建筑业务和地产业务分别新签17688 亿和2699 亿元，同增6.3%和30.4%，为后续业绩增长打下坚实基础。预计19-20 年EPS 分别为0.97 元、1.07 元1，对应2019/10/25 股价PE 为5.61 倍、5.08 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 基建投资增速不及预期；
2. 新签订单增速下滑风险。