事件：公司2019 年前三季度实现营业收入9735.99 亿元，同增15.83%；实现归母净利润299.80 亿元，同增9.82%。
Q3 基建、房地产收入环比加速，整体归母净利润提速。分业务看，房建业务营收6018 亿元，同增15.3%，环比放缓3.4 个pct；基建业务营收2208 亿元，同增14.3%，环比加速3.1 个pct；房地产业务营收1450 亿元，同增22.8%，环比加速5.6 个pct。分单季度看，19Q1、Q2、Q3 营收分别增长10.15%、21.67%、14.55%；归母净利润分别增长8.76%、4.16%、18.50%，我们认为Q3 加速主要是高毛利率的房地产业务加速以及上半年少数股东损益增加较多。分区域看，境内业务营收9097.99 亿元，同增16.13%，海外业务实现营业收入638 亿元，同比增长11.8%。
净利率基本持平，现金流出增加，负债率明显下降。毛利率同比微降0.1 个pct 至10.4%，其中房建毛利率5.5%，同比降低0.4 个pct；基建业务毛利率7.9%，同比降低0.5 个pct；地产业务毛利率32.0%，同比降低0.5 个pct。
期间费用率上升0.06 个pct，为3.59%（含研发费用），其中销售费用率提升0.02 个pct 至0.30%，管理费用率降低0.03 个pct 至1.92%，财务费用率下降0.37 个pct 至0.78%，研发费用升高0.44 个pct 至0.59%。资产减值与信用减值损失合计为6.59 亿元，较上年同期减少16.15 亿元。公司销售净利率为4.52%，同比上升0.02 个pct，但归母净利率同比下降0.17 个pct 至3.08%。前三季度公司经营现金流为净流出1227.52 亿元，同比增加296.93亿元，主要是付款加速所致（收现比提升12.55 个pct 至112.83%；付现比提升18.55 个pct 至121.06%）。公司负债率下降2.61 个pct 至76.02%。
1-9 月新签订单稳定增长，地产销售依旧强劲。2019 年1-9 月公司新签订单20388 亿元，同比增长9.0%，其中房建、基建、设计分别增长17.2%、-24.8%、-1.9%。分区域看，境内新签合同同比增长7.4%，境外新签合同同比增长-8.8%。2019 年1-9 月地产业务合约销售额2699 亿元，销售面积1568 万平米，分别同增30.4%、16.2%，依旧强劲。
盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 分别为1 和1.11 元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好；同时公司有望受益分拆上市，给予19 年8-10 倍市盈率，合理价值区间8-10 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑风险、回款风险、海外政治风险。