核心观点
Q3 利润增速显著提升，毛利率、费用率基本持平。新签订单稳增，房建较快增长，基建新签降幅持续收窄；新开工放缓而竣工端提速；地产销售提速，土地储备周转加快。考虑基建温和复苏以及公司在手订单充裕，我们维持2019-21年EPS 预测0.96/1.06/1.17 元，维持“买入”评级。
2019Q1-Q3 营收+16%，归母净利润+9.8%，Q3 利润增速显著提升，各业务均稳增。公司2019Q1-Q3 营收9,736 亿元，同比+15.8%；归母净利润同比+9.8%至299.8 亿元；Q1-Q3 少数股东权益同比+34%，较上半年增速下降7pcts，其中Q3 少数股东权益同比+5%，从全年看利润增速料将与收入增速趋于一致。单季度看，2019Q3 收入2,882 亿元，同比+14.6%；2019Q3 归母净利润96.7 亿元，同比+18.5%，归母净利润增速显著提升。分业务看，房建/基建/地产收入分别为6,018 亿/2,208 亿/1450 亿，同比+15.3%/+14.3%/+22.8%，占比分别为61.8%/22.7%/14.9%（同比-0.3/-0.3/+0.8pcts）。
毛利率、费用率基本持平。2019Q1-Q3 公司综合毛利率为10.4%，同比-0.1pct，其中房建/ 基建/ 地产毛利率5.5%/7.9%/32.0%， 同比-0.4/-0.5/-0.5pcts 。
2019Q1-Q3 公司综合费用率3.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/1.9%/0.6%/0.8%（同比+0/+0/+0.5/-0.4pct）。经营现金净流出1,067亿元（去年同期净流出650 亿元）；投资现金净流出180.5 亿元（去年同期净流出141.8 亿元）；筹资现金净流入346.5 亿元（去年同期净流入775.5 亿元）。
新签订单稳增，房建保持较快增长，基建降幅持续收窄；新开工继续放缓而竣工保持高位；地产销售提速，9 月土储周转加快。公司2019Q1-Q3 新签订单20,388 亿元（同比+9.0%），其中海外新签1,089 亿元（同比-6.8%），海外新签下滑主要为去年Q3 承接数个大项目、基数较高所致。建筑业务新签17,688亿元（同比+6.3%），其中房建/基建/设计新签14,383/3,219/86 亿元，同比+17.2%/-24.8%/-1.9%，房建保持较快增长，公司在超高层等高端领域优势稳固；基建新签降幅较H1 收窄12.6pcts，Q3 基建新签同比+21.6%明显复苏。Q1-Q3房建施工/新开工/竣工面积13.7/2.7/1.5 亿平米，同比+8.5%/+0.1%/+48.8%（增速较H1 分别+1.5/-1.9/+23.3pcts），新开工继续放缓而竣工保持高位。地产方面，Q1-Q3 合约销售额2,699 亿元（同比+30.4%），销售面积1,568 万平米（同比+16.2%）；截至9 月末土地储备9,695 万平米，较上月骤减1,768 万平米，在土地购置持续稳健下或表明9 月土储周转加快。
风险因素：基建、房建业务增长不及预期，海外业务增长不及预期。
投资建议：考虑基建温和复苏以及公司在手订单充裕，我们维持公司2019-21年EPS 预测0.96/1.06/1.17 元，对应PE 为5.7/5.1/4.6 倍，维持“买入”评级。