业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入45.9 亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长70.8%；其中Q3 单季度实现营业收入16.1亿元，同比增长31.9%，归母净利润1.9 亿元，同比增长59.0%，略超市场预期。
光伏胶膜量价齐升：公司的光伏胶膜2019 年Q3 销售1.9 亿平方米，环比增长21.9%，同比增长30.2%，同时公司在主要原材料采购价格下降的情况下（EVA同比下降0.09%，PET 同比下降14.1%）提价，2019Q3 平均售价7.5 元，同比增长4.3%，环比增长0.9%，实现了量价齐升。随着Q4 国内需求逐步启动及高端产品（POE 及白色EVA）占比提高，公司的光伏胶膜业务盈利能力将进一步提升。
经营性指标改善：公司Q3 经营性现金流净额为9216 万元，同比扭负为正，表明公司的账期政策趋紧，经营性现金流更为健康。公司三季度费用管控优秀，三费率（加上研发）仅6.5%，环比下降1 个百分点，公司每个季度费用总额变化不大，未来随着规模化提升，三费率将进一步降低。
背板业务盈利底部，未来稳中有升：公司光伏背板业务19 年Q3 销售1230.4万平方米，同比增长8.2%，但单价同比下滑9.7%至10.4 元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”的影响，单价及毛利率今年一直处于下滑通道，今年上半年公司背板毛利率仅17.1%，基本已处于盈利底部，随着国内需求逐步启动，盈利能力有望企稳回升。
拟发行可转债扩产新材料：公司可转债项目9 月份已获得证监会核准，拟募集11 亿元建设年产2.5 亿平米白色EVA 胶膜技改项目、年产2 亿平米POE 封装胶膜项目以及年产2.16 亿平米感光干膜项目，新项目扩产将为公司未来业绩增长提供保障。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.47、1.75、2.21 元，对应估值为28X、23X、19X，公司是光伏胶膜绝对龙头，维持“增持”评级。
风险提示：2020 年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。