业绩总结：公司发布19 年三季报，前三季度实现营收79.5 亿元，同比增长29.8%；归母净利润为8 亿元，同比增长28.4%；扣非后归母净利润为7.6 亿元，同比增长32.9%。其中，公司Q3 单季度实现营业收入31.1 亿元，同比增长33%；归母净利润为3.3 亿元，同比增长32.2%；扣非后归母净利润为3.3 亿元，同比增长43.9%。单季收入和净利润增速明显加快，业绩表现非常亮眼。
传统业务增长超预期，经营质量优异。在学汛及安硕并表的共同促进下传统业务增速回升，预计单季增速达到15%-20%。同时公司精品文创占比持续提升及降税共同影响，推动盈利能力增强。前三季度公司整体毛利率为26.8%，同比提升1.3pp；单Q3 毛利率达到27.7%，同比上涨2.5pp，精品文创目前占比约10%+，增速快于传统业务。费用率方面，销售费用率和管理费用率分别为8.8%和4.5%，同比-0.3pp 和-0.1pp，其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献；研发费用率提升0.8pp，主要是公司加大研发投入及安硕研发费用并表所致。综合来看前三季度公司净利率同比小幅回落0.1pp 至10.2%；单Q3净利率10.9%，同比基本持平，环比提升2.2pp。同期经营性现金流达到6.8 亿元，同比增长37.7%，ROE 达到20.4%，提升1pp；存货周转率为5.1，总体来看公司经营质量保持优异。
办公直销季度波动，盈利能力持续提升。科力普继续推动大客户业务，第三季度中标中移动等大型企业办公集采招标，在办公直销市场的占有率和品牌影响力进一步显现。同时加大对中小企业覆盖，在Q3 推出针对中小企业办公采购的网站“省心购”，聚焦核心品类、扩张业务边界。上半年科力普实现收入约15亿元，同比增速56%，随着市场规模扩大，科力普盈利能力随之提升，上半年净利率达到1.9%。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下，晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势，充分发挥龙头效应，未来仍有望保持快速增长。
新零售业务表现亮眼。上半年晨光生活馆+杂物社实现营收增速接近翻倍，预计三季度已基本实现盈亏平衡。新业态增长保持亮眼主要得益于1）门店的持续增长。前三季度杂物社门店达到212 家，前三季度新开97 家，基本已完成全年目标；2）随着自有产品及爆款产品销售占比提升，杂物社同店增长较快，达到高个位数的水平。门店布局方面，现杂物社继续加深一、二线城市的渗透，未来2-3 年均是黄金展店期。公司将通过加快渠道布局，完善和调整产品品类，增强会员消费粘性，持续提高在精品文创市场的市占率和影响力。晨光科技实现增速远超传统业务，新渠道拓展顺利。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.13、1.39、1.69 元，对应PE 42 倍、34 倍、28 倍，考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险。