公司2019Q3 业绩略超预期，光伏胶膜量价齐升成为利润增长主力，新材料业务有望成为未来业绩新增量；上调2019-2021 年净利润预测至7.9/9.1/10.7 亿元，对应EPS 为1.50/1.74/2.06 元，对应PE 27/24/20 倍，给予目标价45 元（对应2019 年30 倍PE），维持“增持”评级。
Q3 业绩略超预期，现金流持续改善。公司2019Q1-3 实现营收45.91 亿元（同比+34.60%），归母净利润5.92 亿元（同比+70.80%）；其中Q3 实现营收16.12亿元（同比+31.93%），归母净利润1.94 亿元（同比+58.98%），业绩增长略超预期。2019Q1-3 公司综合毛利率为19.72%（同比-0.04pcts），盈利能力持稳；期间费用率为6.91%（同比-0.33pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为1.77%/4.90%/0.24%（同比+0.06/-0.53/+0.14pcts），费用控制能力稳步优化；经营性净现金流为1.75 亿元（同比+203.47%），回款能力持续改善。
光伏胶膜量价齐升、成本回稳，成为业绩增长主力。2019Q1-3，公司光伏胶膜各季度销量分别为1.98/1.57/1.92 亿平米（同比+48.00%/+12.32%/+30.17%）；受益常规产品提价及高附加值白膜和POE 膜占比提升，均价升至7.52 元/平米（同比+4.30%，环比+0.94%），Q3 收入增至14.42 亿元（同比+35.89%）。
带动胶膜业务量价齐升。同时，公司Q3 胶膜主要原材料EVA 树脂采购价格微降至11.60 元/kg（同比-0.09%），成本端压力较小，盈利能力稳步提升。
背板销量稳步增长，业务规模保持稳定。2019Q1-3 公司各季度背板销量分别为1028/1440/1230 万平米（同比+16.55%/+42.51%/+8.25%）；由于主要原材料PET 价格降至10.40 元/kg（同比-14.12%），以及市场持续竞争，公司Q3 背板单价降至10.39 元/平米（-9.73%），对应收入1.28 亿元（-2.30%），预计未来背板业务有望保持较为稳定。
发挥技术特长，拓展新材料业务。公司凭借功能膜材料生产技术经验，稳步推进感光干膜、FCCL 和铝塑膜等新材料项目建设，陆续迎来产能投放、批量出货和客户导入阶段，有望复制光伏EVA 进口替代之路，打开新的300 亿业务市场空间，打造新的业绩增长点。
风险因素：光伏发展不及预期；产品价格大幅下降；公司产能释放不及预期。
投资建议：公司EVA 胶膜量价齐升推动业绩增长略超预期，上调2019-2021 年净利润预测至7.9/9.1/10.7 亿元（原预测值为7.5/8.3/9.8 亿元），对应EPS 为1.50/1.74/2.06 元，对应PE 27/24/20 倍，给予目标价45 元（对应2019 年30倍PE），维持“增持”评级