1．事件
公司发布2019 年前三季度业绩公告，公司实现营收45.91 亿元，同比增长34.60%；归母净利润5.92 亿元，同比增长70.80%。Q3 公司实现营收16.12 亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.94 亿元，同比增长58.98%。
2．我们的分析与判断
Q3 光伏胶膜业务逆势向好，实现量价齐升。2019Q3 光伏行业景气度略有下行，但公司在产能扩张、产品结构优化的情况下，光伏胶膜业务逆势向好。2019Q3 公司光伏胶膜实现销量1.92 亿平米，同比增加30.17%，环比增加21.85%；平均销售单价7.52 元/平米，同比增加4.30%，环比增加0.94%。在光伏胶膜量价齐升的带动下，2019Q3 公司光伏胶膜业务实现营收14.42 亿元，同比增加35.89%，环比增加23.02%，强势增长。
背板销售单价继续走低。受到双面玻璃渗透率提升及背板行业竞争加剧的影响，公司背板业务承压，2019Q3 实现营收1.28 亿元，同比下降2.30%，环比下降17.25%。其中，背板销量1230.35 万平米（环比-14.59%），平均销售单价10.39 元/平米（环比-3.08%），量价齐跌。
毛利环比下滑，费用管控良好。2019Q3 公司整体毛利率20.19%，同比提高0.41 个百分点，环比略回落0.40 个百分点，环比下滑预计主要是受到背板业务的影响。公司2019 年前三季度整体费用率6.91%，同比下降0.33pct。其中，研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、1.77%、1.58%、0.24%，分别同比变动-0.38pct、+0.06pct、-0.15pct、+0.14pct，整体费用管控良好。
拟发行可转债募集资金不超过11 亿元，拓展高端光伏胶膜及新材料领域。2019 年6 月28 日，公司的可转债申请获得证监会发行审核委员会审核通过，拟发行可转债募集资金不超过11 亿元，主要用于“年产2.5 亿平方米白色EVA 胶膜技改项目”、“年产2 亿平方米POE 封装胶膜项目（一期）”、“年产2.16 亿平方米感光干膜项目”，有助于促进公司光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的产能放量，提升公司盈利能力。
3．投资建议
公司是全球光伏胶膜的龙头，积极布局电子新材料等业务，逐渐实现产业链的横向延伸，打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2019-2021年营业收入为65.28 亿元、78.53 亿元、96.27 亿元，EPS 为1.51 元、1.78元、2.07 元，对应当前股价PE 为27.2 倍、23.1 倍、19.8 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
4．风险提示
1）光伏装机需求不及预期的风险；2）原材料价格波动的风险；3）新产品产能拓张不及预期的风险。