事件：公司发布 2019 年三季度报告，前三季度营收91.27 亿，同比增长25.72%；归母净利润16.96 亿，同比增长33.36%；其中Q3 营收27.49亿，同比增长34.45%，归母净利润5.06 亿，同比增长53.62%。
Q3 营收及利润增长提速， 费用管控良好，净利率提升明显。2019Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为20.12%/26.30%/34.45%，归母净利润增速分别为22.58%/37.96%/53.62%，Q3 营收及利润提速明显。分产品看，前三季度汾酒收入79.89 亿，系列酒收入6.93 亿，配制酒收入3.63 亿。公司Q3 毛利率63.93%，环比下降6.67pct，预计主要是Q3公司对高毛利的青花系列控货叠加低毛利的玻汾快速增长，产品结构的调整所致；Q3 销售净利率19.87%，同比提升1.47pct。费用率方面前三季度总体略有提升，单看三季度，销售费用率10.31%，同比降低7.5pct，销售费用同比降低23.25%，精细化管控卓见成效；管理费用率7.21%，同比增长0.33pct，管理费用同比增长50.06%，主要系职工薪酬及维修费用增加所致。
省外高速增长，前三季度省外营收占比超50%。分区域看，前三季度省内、省外营收分别为44.76 亿、45.68 亿，同比增速分别为7.66%、68.42%，前三季度省外占比50.06%，同比提升10.58pct，省外业务高速增长是公司的主要驱动力。今年公司确立了“13313”的区域战略，华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列，人员、费用、政策等向上述区域倾斜。根据我们的调研情况，华东增速最高，上海浙江等区域增速超过100%；环山西市场仍然维持30%以上增速。在省内增速放缓的情况下，省外市场的重要性显著提升，公司通过玻汾在全国培养清香白酒氛围，并逐渐升级到高端青花系列，看好公司的全国化发展。
盈利预测：公司品牌影响力逐步回升，全国化布局卓见成效，上调盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为2.25、2.82、3.51 元，对应PE 为37倍、30 倍、24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。