事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现收入24.37 亿，同比增长22.43%；实现归母净利润3.22 亿，同比增长1.83%；扣非净利润3.13亿，同比增长6.66%。
业绩稳健成长，转型投入期影响利润表现。第三季度公司营收9.20 亿，同比增长25.27%；归母净利润1.13 亿，同比增长1.29%；扣非净利润1.1 亿，增长5.71%。费用方面，受公司业务转型扩张期及海信智能并表影响，三季度费用表现有所提升，销售费用率同比提升1.33pct 至10.90%，研发费用率同比提升2.96pct 至9.66%，管理费用率同比提升0.97pct 至19.59%。我们认为，公司海外业务正处于高速扩张期，面临云PMS 及POS 等产品研发持续投入、海外渠道扩张及人员招聘等压力是转型必经阶段，伴随公司SaaS 业务规模放量，利润表现将稳步回升。
国际化加速，云POS 实现突破。2019 年公司继续在海外加大投入，石基美国陆续收购Touchpeak 60%股权，收购ICE Portal 100%股权；石基新加坡收购quick check 100%股权。同时公司依托在云POS 领域的技术实力，在国际酒店集团的云化软件选型中顺利进入半岛、凯悦、洲际、马可波罗等顶级酒店技术标准，上半年云POS 酒店+餐饮客户数已突破千家。我们认为，酒店云化是是行业发展的必然方向，公司一方面通过外延积攒技术及渠道，另一方面云POS 的突破能够为公司在酒店集团积攒良好声誉，为未来云PMS 渗透夯实基础。
平台化战略持续推进，直连业务持续增长。公司依托在酒店、餐饮及零售行业的优势地位，打通信息系统与客户预定渠道。目前在酒店行业内渠道超过150 个，直连产量超过410 万间夜，同时支付业务交易总额超过735 亿元， 公司预定及支付平台均保持快速增长。
盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入38.4/46.1/53.0 亿元，每股收益分别为0.45/0.53/0.60 元，对应PE 为86/74/65 倍，给予“增持”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期；行业竞争加剧。