公司动态事项
公司发布2019Q3季报，前三季度实现营收61.59亿元，同比+47.67%，归属净利润9.59亿元，同比+77.15%。
事项点评
Q3收入同比+46%，料将率先受益公招回暖19Q3公司实现营收25.22亿元，同比+46.08%，前三季度收入同比增速分别为62%/42%/46%，保持高增。2019H1在公考缩招背景下，公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%，量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力，市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束，公招明显回暖，2020年国考计划招录2.41万，同比+66%，最终143.7万人报考过审，同比+4%，连续12年报考人数破百万。参考国考招录恢复趋势，我们预计2020年省考招录规模或也将大幅回升，公司作为公考培训绝对龙头，料将率先受益公招回暖。截止期末，公司预收款项余额为39.18亿元，同比+104.07%，保障未来收入高增。
Q3归属净利润同比+42%，现金流充裕19Q1-Q3公司毛利率为57.6%，同比+1.1pct，主要系规模效应体现及多品类间的协同效应加强，其中Q3季度毛利率为57.7%，同比-0.4pct。本季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/13.0%/8.2%/0.9%，同比+1.0pct/-3.7pct/+1.7pct/+1.4pct，由于数字化经营提升了管理效率，管理费用率处于下降通道；公司加大对考研等新品类及科技基础设施的研发投入使得研发费用率有所上升；短期借款上升增加了利息支出使得财务费用率上升。Q3公司获得投资收益0.73亿元，主要为理财收益，截止期末，公司交易性金融资产余额34.79亿元，较年初增长54.44%，主要为理财产品。Q3公司实现归属净利润4.66亿元，同比+41.62%，延续Q2的40%以上增速，增长强劲，净利率18.5%。截止期末，公司账上货币资金10.79亿元+交易性金融资产34.79亿元=45.58亿元，此外还有定期存款为主的债权投资19.08亿元，现金流充裕。
多因素护航公司成长（1）品类扩张：截止2019H1，公司公考/事业单位/教师/综合/线上收入占比分别为50%/6%/12%/19%/12%，积极扶持的教师和综合业务同比增速分别达52%/89%，为公司贡献成长性，且未来随着规模扩大、品类联动加强，新业务毛利率仍有较大的提升空间；（2）渠道下沉：截止2019H1，公司880个直营网点覆盖了319个地级市，未来将进一步向县城和高校区域渗透，且公司轻量型网点（门面小、人员少）能够做到快速扩张、一线触点。（3）数字提效：公司加速经营数字化转型，扩大双师应用水平，销售/管理费用率存在下降空间，业绩具备弹性。
投资建议
维持盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.41/0.53元/股，对应PE分别为66/46/35倍（按2019/10/28收盘价计算）。公招超预期回暖，带动报考人数回升，同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间，公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极扶持新品类发展，教师、考研等彰显高成长性，验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头，质地优异、概念稀缺，当前享受一定的高估值，未来随着业绩持续快速释放，估值中枢有望下移，逢低可积极布局。维持“增持”评级。
风险提示
招生增速放缓；开发新品类导致毛利率继续下降；降费效果不及预期；资金管理收益不及预期等。