公司披露三季报，业绩符合预期。Q3 实现营业收入25.22 亿元，同比增长46.08% ，归属于母公司所有者的利润4.66 亿元，同比增长41.62%，增速落在此前预告区间的中位。前三季度实现营业收入61.59 亿元，同比增长47.67%，归属于母公司所有者的利润9.59 亿元，同比增长77.15%，利润增速远高于收入增速，主要是由于平台化经营能力提升，公司销售费用率同比明显下降。
公职体系招录人数次第反弹，新赛道的模式复制能力得到验证。2020年国考招录人数24,128 人，同比增长66%，共有143.7 万人通过用人单位的资格审查，同比增长4.2%。近期，江苏、四川、辽宁等多省份省考招录人数也出现不同程度反弹，预计后续事业单位招录人数也将陆续反弹，我们认为公职类序列培训高增长趋势将延续。教师、基层公共服务招录逐步成为招录培训市场发展的主导力量，考研培训赛道产品精细化及服务提升实现快速增长，公司职业教育等新赛道布局也逐渐完善。
公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局，当前已进入加速回收期，并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势，市占率持续提升。
Q3 盈利能力同比保持平稳，经营性现金流入大幅增长。Q3 毛利率58%，同比持平。销售费用率16%，同比提升1pct，管理费用率13%，同比下降4pct，管理费用率继续同比改善。研发费用率8%，同比增长1pct。
由于收款手续费较大幅度增长和金融机构短期贷款增加，公司财务费用有一定增长，19Q3 为2,282.30 万元，去年同期为-801.23 万元。投资收益有明显增长，Q3 为7,278.15 万元，同比增长78%。公司净利率为18%，与去年同期基本持平。三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金8.54亿元，同比增长85%，同比增速相比一、二季度有明显提升，显示三季度产品及服务销售情况同比或有较大幅度提升，继续印证公职招录回暖其实及跨赛道增长逻辑。
维持“买入”评级，认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式，在扩张中具有显著的可复制性及竞争力，未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为17.44/24.55/30.45 亿元，对应PE 分别为66/47/38 倍。
风险提示：管理边界，政策变动，在线竞争，竞争加剧，市场系统性风险等