业绩总结：公司2019 年前三季度实现营收61.6 亿元，同比增长47.7%；实现归母净利润9.6 亿元，同比增长77.2%，扣非净利润8.9 亿元，同比增长74.1%其中Q3 实现营收25.2 亿元，同比增长46.1%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长41.6%，扣非净利润4.2 亿元，同比增长33.2%。
市场回暖抢占先机，盈利能力同比改善。1）事业单位序列及其他序列招录有所转暖，周期切换趋势下，公司及时优化管理捕捉回暖的机会，并主动加速市占集中，推动营收延续快速增长；多品类协同提升效用及线上培训业务等表现支撑盈利同比改善，2019 年前三季度毛利率57.6%（yoy+1.1pp），经营管理效率显著改善+平台化经营能力持续提升，销售/管理费用率分别降至17.6%（yoy-1.5pp）/13.5%（yoy-2.8pp），整体净利率优化至15.6%（yoy+2.6pp；拆分2019Q3 单季看，毛利率57.7%（ yoy-0.4pp）、销售费用率16.1%（yoy+1.0pp）、管理费用率13%（yoy-3.7pp），净利率18.5%（yoy-0.6pp），基本持稳。
研发投入持续加码，产品+渠道扩张可期。2019 年前三季度/Q3 单季度研发费用率分别为8.3%（yoy+2.6pp）/8.2%（yoy-0.6pp），研发费用率保持相对高位，持续的研究支撑产品持续迭代更新；渠道下沉持续进行，下沉市场参培率提升空间有望贡献需求增量。
国考回暖招录人数大幅提升，参培率在一定范围可激发学生参培需求。2020 年国考招录人次24128 人，同比大幅提升66%，报名并最终过审人数143.7 万人，同比增长4.2%，过审人数与招录计划比例为60:1，竞争比回归往年正常水平，预计考生参培意愿亦有望同比回暖。2019Q3 预收款项39.2 亿元，较年初增长104.1%，订单储备丰富，期待2019Q4 及2020Q1 公考业务增长。
盈利预测与投资建议。根据国考招录人数情况和公司Q2、Q3 季报情况，我们对盈利预测做一定上调。预计2019-2021 年EPS 分别为0.27 元、0.37 元、0.49元，对应PE 68X、50X、38X，维持“买入”评级。
风险提示：招录政策及数量或存在变更风险、新赛道发展或不及预期。