公司动态事项
公司发布2019年三季度报告。
事项点评
业绩符合预期，存货逐季增长
公司2019年前三季度实现营业收入18.28亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长34.11%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比增长37.85%，符合市场预期。分季度来看，公司19Q3实现营业收入6.51亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长48.43%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长54.14%，业绩增速较19H1进一步提升。
公司2019年前三季度销售毛利率为50.82%，同比增长2.24个百分点，主要受标准肝素原料药提价、低分子肝素制剂业务高增速导致产品结构调整等因素所致。公司2019年前三季度期间费用率为23.06%，同比增长2.33个百分点，其中销售费用率为14.66%，同比增长3.61个百分点，主要受公司持续推进第三方临床代表学术推广等因素所致。
公司2019年前三季度经营性现金流净额为-6.42亿元，主要是公司增加存货采购所致；19Q3存货为28.01亿元，同比增长55.32%，主要是原材料价格上涨、采购数量增加等因素所致。近年来，公司存货逐季提升，随着猪瘟疫情、环保趋严等因素导致下游肝素原料药供应趋紧，公司凭借大量的肝素粗品存货在成本控制、保障供应等方面的竞争优势将愈发明显。
核心业务持续高速增长
分产品来看，标准肝素原料药业务2019年前三季度预计收入同比增长30%左右，保持快速增长的态势。根据国家统计局数据，受非洲猪瘟影响，前三季度全国生猪出栏4.10亿头，同比下降17.3%；9月底生猪存栏3.07亿头，同比下降28.5%，生猪出栏量、存栏量同比持续下降，叠加供给端收缩等因素导致肝素原料药市场保持较高景气度。
公司低分子肝素制剂业务2019年前三季度预计收入同比增长60%左右，随着公司在内销市场持续加大推广力度，逐步完善销售网络布局，低分子肝素制剂业务有望保持高速增长的态势，为公司业绩增长贡献推动力。
海外制剂业务2020 年有望放量增长
公司2019年前三季度海外制剂注册取得大量成果，包括：1）依诺肝素钠注射液2019年以来已在英国、德国、瑞典、西班牙、巴西等国家获批上市；2）苯磺顺阿曲库铵注射液USP于2019年4月获得美国FDA批准上市；3）肝素钠注射液USP共8个规格于2019年5月获得美国FDA批准上市；4）注射用左亚叶酸钙注射液于2019年8月获得美国FDA批准上市。公司对国际高端制剂市场的布局日趋完善，预计海外制剂业务有望在2020年实现放量增长。
此外，公司公告披露收购 Meitheal 83.33%的股权，有利于加快公司国际化战略实施的同时完善市场布局，帮助公司在研产品提前开展市场推广和订单获取工作。未来随着在申报和在研品种在美国、欧盟等海外市场不断上市，海外制剂业务有望成为公司新的业绩增长点。
风险提示
汇率波动、市场竞争加剧、原料药订单量低于预期、海外市场销售推进缓慢、新产品获批进度不及预期、财务投资者减持风险、国际贸易环境变化等。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
预计公司19、20年EPS为0.82、1.08元，以10月28日收盘价40.50元计算，动态PE分别为49.31倍和37.45倍。我们认为，公司是国内少数同时通过美国 FDA 和欧盟 EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一，在国内市场同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批件，在保持标准肝素原料药业务、低分子肝素制剂业务高速增长的基础上，申报产品持续获得海外市场上市许可，加快实施公司国际化战略，未来2-3年海外制剂业务方面将为公司贡献新的利润增量。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。