核心观点：
公司前三季度业绩增长靓丽，盈利能力持续提升
中公教育19 年前三季度营收和业绩增长靓丽，前三季度营收和归母净利润分别为61.6 亿元和9.6 亿元，同比分别增长47.7%和77.2%。Q3 单季度营收和归母净利润分别为25.2 亿元和4.7 亿元，同比分别增长46.1%和41.6%。盈利能力方面：随着公司经营规模扩大，品类增加有助于形成协同效应，规模效应进一步凸显，盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率和净利率分别为57.6%和15.6%，同比分别提升1.1pct 和2.6pct。费用方面：
公司整体控费水平良好。前三季度公司销售和管理费用率分别为17.6%和13.5%，同比分别下降1.5pct 和2.8pct。财务费用率为1.2%，同比提升1.2pct，主要是收款手续费增长及短期贷款增加所致。前三季度研发支出为5.1 亿元，研发费用率为8.3%，同比提升0.7pct。
2020 年国考招录人数增加，公司市占率进一步提升在前期国考招录人数波动较大的市场环境下，公司招录培训业务增长稳健，参培率并未受到明显冲击，体现出较强的韧性。10 月14 日，国家公务员局发布公告，2020 年国考计划招录2.4 万人，涉及中央和国家机关86 个单位、23 个直属机构。招录人数较去年同比增长66%。2020 年国考报名人数和过审人数分别为130 万人和111 万人，报录比为54:1，低于17-19年平均的64:1，竞争减小。20 年公务员和事业单位考试招录整体回暖，公司及时实施了管理优化，捕捉市场回暖机会，凭借平台优势，市占率进一步提升。截止三季度公司预收账款达39.2 亿元，较年初增长104.1%，显示出公司学员人数持续增加带来预收学费增长，未来收入增长确定性较高。
基层公共服务考试扩招良好，多品类布局协同效应凸显
公司教师和基层公共服务类岗位等下沉分散型考试扩招表现良好，逐步成为市场主导。经过多年布局，当前已经进入加速回收期，业绩贡献有望持续提升。三季度以来公司新赛道模式复制能力得到进一步验证，多品类布局进一步完善，有助于提升公司学习中心设施利用率，发挥规模效应。
招录业务增长稳健，品类扩张持续，维持“增持”评级
公司前三季度业绩维持高增长。公考招录业务品牌优势有望进一步巩固，品类扩张或将带来新的业绩增长点，继续看好职业教育赛道龙头的长期成长性。上调19-21 年归母净利润预测至17.4 亿元、23.3 亿元和29.3 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.38 元和0.48 元。根据DCF 模型对应合理价值20.2 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺，监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。