业绩简述：2019Q1-Q3，中公教育实现营收61.59 亿元/+47.67%，归母净利9.59 亿元/+77.15%，归母扣非净利8.89 亿元/+74.09%，实现经营性现金流净额30.43 亿元/+41.54%，基本EPS 为0.16 元/股/+60%，非经常项主要来自投资收益1.26 亿元及其他负项。2019Q3 单季实现营收25.22 亿元/+46.08%，归母净利4.66 亿元/+41.62%，归母扣非净利4.16 亿元/+33.15%。
收入保持高速增长，业绩符合预期。2019Q1-Q3，中公教育实现营收61.59 亿元/+47.67%，归母净利9.59 亿元/+77.15%，收到现金83.30 亿元/+41.00%；2019Q3 单季实现营收25.22 亿元/+46.08%，归母净利4.66亿元/+41.62%，收到现金8.54 亿元/+84.85%。①2019Q3，事业单位招聘由冷转暖，公司及时优化管理捕捉回暖的机会，并主动加速市占集中，促使公司收入保持高速增长，，公司前三季度净利率同比提升2.59pct 至15.57%，公司19Q1-3 毛利率延续上升趋势，同比提升1.10pcts至57.61%，2019Q3 单季归母净利率同比微降0.6pct 至18.5%，盈利能力基本保持稳定；②从预收角度来看，2019Q1-3 预收款项约39.18 亿元/+18.73%，与2019 年年初相比提升104%，占同期收入比例64%，较2018Q1-3 预收款项占收入比例79%有所下降，主要系公司新业务高速成长、季节性差异趋向于缓解；③19Q3 单季收到现金8.54 亿元/+84.85%，增速远高于收入增长。
新项目高速扩张时期，盈利能力基本保持平稳。①2019Q3 毛利率同比微降0.40pct 至57.74%，2019 年系新项目高速扩张时期，盈利能力基本保持平稳，我们认为主要系公司规模持续提升人效提升、且双师模式推广带来效率优化。②2019Q3 销售费用率同升0.96pct 至16.09%，我们认为主要系Q3 紧抓市场机会、加大营销投入；管理费用大幅同降3.67pct 至13.04%，公司规模效应提升显著；研发费用率同升1.69pct至8.24%，主要系公司扩大研发规模领先优势及增强科技基础设施的投资增长所致；归母净利率微降0.58pct 至18.47%，盈利能力保持平稳。
国考、事业单位、教师多方释放利好，依托飞轮效应稳步拓展职教大市场。国家公务员局10 月14 日上午发布公告，2020 年国考共有13849个职位可供考生选择，招录24128 人，招录人数较2019 年国考（14537人）增加66%，其中：中央机关招录1296 人，占比5.4%/-2.7pct；省（含副省）级机关招录806 人，占比3.3%/-2.66pct；市（地）级机关计划招录3386 人，占比14%/-1pct；县（区）级及以下计划招录18640人，占比77.3%/+4.25pct。国考招录人数大幅放量、政策继续向基层倾斜，而中公教育已经实现深度下沉，低线渗透率高的中公教育有望率先受益。此外，事业单位招聘持续放量，教师资格证考试报名火爆，有望助推公司业绩超预期增长。
中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，从优势领域公考培训拓展职教大市场。①公考类业务通过提升客单价、深入低线城市扩大客户群高速增长；②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张；③政策催化+教育行业逆周期属性，护航公司高成长：国务院及教育部近期陆续发布《国家职业教育改革实施方案》等系列政策，明确支持职业培训机构发展，强调“支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构”；教育行业逆周期属性显著，宏观经济增速下行期间，职教龙头优势将持续进一步凸显！
投资建议：随着公司收入高速增长，规模效应显现，盈利能力持续提升，有望实现持续高速增长。上调2019 年-2021 年预计净利润分别到18.25/24.92/34.30 亿元，对应增速分别为58%/37%/38%，公司为职教行业稀缺龙头标的，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.23 元，对应2020 年55xPE。
风险提示：民促法细则尚未完全落地风险；新业务拓展不及预期；公职岗位招聘人数大幅下滑等。