事件：公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度公司营业收入为38.33 亿元，同比增长21.31%；归母净利润为9.17 亿元，同比增长27.49%，第三季度单季度营业收入为10.41 亿元，同比增长4.53%；归母净利润为2.46 亿元，同比增长-3.76%，基本符合市场预期。
7 月订单减少、9 月业绩确认滞后和研发费用增加导致短期业绩承压。三季度业绩负增长，一部分原因来自于五六月份挖机数据不景气，导致主机厂采购偏保守，订单数有所减少，使得公司七月份收入有所下滑，另一部分原因来自于公司九月份的业绩确认有一定的滞后，并未能完全反应三季度公司的经营情况。
除此之外，公司在三季度的研发费用为6082 万，同比增加了1597 万，研发费用的大幅增加导致利润有所减少。
油缸销量稳定增长，结构有所优化。2019 年前三季度，公司油缸销量实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长15%，非标油缸产品收入同比增长8%。
综合考虑基建、地产、采矿业投资，以及更新换代和出口需求，我们认为挖掘机行业全年维持增长，目前公司挖机油缸市占率在50%以上，挖掘机销量的稳定增长带动公司油缸业务的持续扩张，并且随着大挖油缸销量的持续增加，公司挖机油缸的盈利能力也会有所增强。目前，公司非标油油缸增速相对较慢的原因是非标油缸产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量，但是公司主动放弃了毛利率比较低的订单，一定程度上改善了非标油缸的产品结构，提升了公司的盈利能力。
泵阀业务放量增长，渗透率快速提升。前三季度，子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长，使得液压科技收入同比增长86%。目前，公司小挖泵阀出货量保持在3000-4000 套/月的较高水平，中大挖泵阀也在持续放量。国内外主机厂对公司中大挖泵阀的验证正在稳步进行，验证期为1-2 年，如果验证通过预计泵阀业务将会呈现跳跃式增长。除此之外，公司非标泵阀业务拓展迅速，为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价45.12 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为29.9%、18.3%、14.8%，净利润增速分别为48.4%、18.1%、18.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为45.12元，相当于2019 年32X 的动态市盈率。
风险提示：挖掘机需求下滑、泵阀放量不及预期、行业竞争加剧